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价值守恒定律 无税情况下，公司的经营活动现金流量是100，投资者预期的报酬率是10%，公司价值是 。 现在我们把上述现金流分割成两个部分，一部分是优先且固定的给付40元，另一部分剩余且不固定的60，前者风险较小，与之具有相同风险水平的证券的预期报酬率是8%，后者风险较大，与之具有相同风险水平的证券的预期报酬率是12%。 。 一个现金流，用与该现金流风险水平相同的投资机会预期报酬率折现； 我们把该现金流分解为不同的部分，并且不同的部分具有不同的风险水平，我们把每一个部分的现金流，用与之具有相同风险水平的报酬率去分别折现，得到每一部分现金流的价值。  更一般的例子 Prototype Model: 税前经营活动现金净流量是100元，永续年金，无债时股权资本成本10%。负债500元，债务资本成本是8%，所得税率是25%。 。 Model 1：发行股票融资，发行费用是10元，APV是多少？ Model 2：市场利率是8%，2%的利率，永续年金，APV。 。 利息税盾现值 31.25。 项目的总的APV 1156.25。 现金流 现金流入R＝700，付现成本OC＝200，折旧D＝100，税率t＝50%。 营业利润＝700－200－100＝400，税后利润＝400×(1-50%)＝200。 税后的经营现金流＝200＋100＝300元。 ＝(R-OC-D)(1-t)+D = (R-OC)(1-t)+D-D(1-t) = (R-OC)(1-t)+Dt=OCF(1-t)+Dt 不剔除折旧的营业现金流＝700－200＝500元，