研究假设与方法.PDFVIP

第三章 研究假設與方法 本章分為三節，第一節針對前述的緒論與文獻探討建立本研究的假說。第二 節針對本研究所欲檢定的假設，說明其所應用的分析模型及相關檢定統計量。第 三節則針對研究期間及樣本資料做一說明。 第一節 研究假設 本研究依我國對庫藏股買回目的相關規定，並參考國內外學者對庫藏股宣告 效果的相關研究，提出以下研究假設： 一、在變更目的的買回事件中，第一次宣告庫藏股買回具有正向異常報酬 訊號發射假說指出，公司內部管理者與外部投資人之間擁有不相同的資訊條 件，當管理者認為其股價被低估時，可能以實施庫藏股的方式，向投資人傳達公 司股價被低估的訊息，以刺激或吸引投資人買進公司股票，使股價回升。而 Vermaelen（1981）、Raad and Wu（1995）、金鐵英（2004）等許多國內外學者的 研究皆顯示公司宣佈庫藏股買回對公司股價會造成正向效果，而國內變更買回目 的依規定，於申報預定買回公司股份期間「屆滿之日起二個月內」得經董事會通 過實施，故假設在變更目的的買回事件中，第一次宣告庫藏股買回具有正向異常 報酬。 二、在變更目的的買回事件中，宣告變更庫藏股買回目的不具有異常報酬 依我國「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」與「金管會庫藏股疑義問答」 規定，公司於申報預定買回本公司股份期間屆滿之日起二個月內，得經董事會三 分之二以上董事之出席及出席董事超過二分之一同意，向金管會申報變更原買回 股份之目的， 至於已持有之庫藏股票如已超過前揭時間則不得再變更買回目的。 而國內邱煥堯（2001）、吳明政、謝依婷（2007）、齊德彰、吳書慧、蔡宗儒（2007） 等學者的研究發現，買回目的為維護公司信用及股東權益者，其正向效果較其他 目的為大，但宣告變更目的可能為其他目的變更為維護公司信用及股東權益或由 16 維護公司信用及股東權益變更為其他目的，故變更的影響應會相互抵消，且公司 宣告變更目的並無實際於市場中買回的行為（有助於股價上升），故假設宣告變 更庫藏股買回目的不具有異常報酬。 三、有變更目的事件與無變更目的事件的初次宣告效果皆為正向且相同 有變更目的事件與無變更目的事件之差別在於有變更目的事件在公告買回 屆滿之日起兩個月內，可能因為公司財務政策考量或宣告效果等因素影響，因而 事後改變其買回目的。而在文獻部分，雖國外無此規定，而國內目前也無相同之 研究可供參考，但從過去諸多關於宣告效果的研究發現宣告買回自家股票具有正 向異常報酬，且變更買回目的為事後行為，應與事前宣告無關，故假設有變更目 的事件與無變更目的事件的初次宣告效果皆為正向且相同。而針對此假設，如實 證結果與假設不符時，則依Liu and Ziebart（1997）及李榮鎮、楊智傑、吳坤 益（2006）等學者將樣本分組的方式，來探討其初次宣告效果不同之成因，以供 學者及投資大眾參考。 第二節 實證模型介紹 一、異常報酬驗證 （一）模型選擇 針對異常報酬的探討，一般研究皆會以事件研究法做為檢定方法，事件研究 法的目的在於探討某一事件或資訊發生時，是否會造成股價的異常變動。而本研 究以公司實施庫藏股的相關事件做為研究對象，在效率市場中，一件事情所造成 的影響會快速在市場反應，故採用事件研究法會是一個適當的方式。而在一般研 究中，針對股價預期報酬的模式大多應用市場模式，Brenner（1979）、周賓凰與 蔡坤芳（1997）皆發現市場模式相較其他模式而言，是一個較佳的選擇，故本研 究選取的模式為市場模式。 17 （二）相關日期設定 1.事件日：本研究以事件公告日做為事件日，即t=0 2.事件期間：本研究以事件日至後10個交易日，即t=0~t=10，共計11個交易 日做為事件期間 3.估計期：由事件日前200日至前1日即t=-200~t=-1，共計200個交易日做 為估計期。 4.觀察期：由事件日前200日至事件日後10日，即t=-200~t=10，共計211各 交易日為觀察期。 觀察期 估計期