中国当代房地产研究专题之06-房地产股票估值的国际比较-081007（可编辑）.docVIP

行业研究 专题报告贾祖国 86-755 jiazg@//0. 房地产股票估值的国际比较 孟群 86-755 mengqun@//. 2008年10月6日 中国当代房地产研究专题之六周期性消费品 房地产 中性(维持) 上证指数 2174 从国际比较看,在房地产周期的下半场中,房地产股票估值是以 PB作为基准的。 我们认为总体上中国房地产股票 PB估值的底线大约在 1.3-1.5倍左右。 行业规模占比%PE估值不适用于房地产周期的下半场:在房地产下跌的过程中,上市公司的 股票家数(只) 116 7.4 EPS 在减少,甚至是负值。因此,股票底部所对应的 PE 估值往往很高,甚 总市值(亿元) 4941 3.1 至不存在; 流通市值(亿元) 2847 5.8 重点公司市值(亿元) 1916 1.2PB估值相对比较可靠:房地产公司的资产主要为现金、待售房产、土地和在建工程,这相对是较容易变现的。因此房地产行业的 B是较为可靠的。PB法 行业指数理论上反应了投资者对房地产公司股票最悲观、最保守的估值; % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 -50.7 -63.3PB估值是与房地产的下跌程度紧密相关的:在房地产下跌的过程中,如果调 相对表现 0.0 -8.0 -5.1 整期较短、跌幅较少,如 2-3 年则帐面 B 的变化不大,则可以考虑给较高些 %房地产 沪深 300 20 的 PB估值;如果调整期较长、跌幅较大,如 90年代的日本,则帐面的 B会 0 减少,则应给较低些的 PB估值; -20 A 股 PB 估值的底线:在房地产市场下半场确立之后,我们认为房地产 A 股 -40 -60 的估值已经进入了 PB估值的时代,总体上中国房地产股票估值的底线大约在 -80 1.3-1.5 倍 PB左右; Oct-07 Jan-08 May-08 Sep-08 下列房地产公司的 PB估值的底线理应可以略高一些:未来有望快速增长的行业龙头、现金充裕的公司、因原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低 相关报告 估的公司。 《中国当代房地产研究专题之一? 城市化、人口流动与房价》 2008/07/18 《中国当代房地产研究专题之二? 日本房地产泡沫经验及借鉴》 2008/07/21 《中国当代房地产研究专题之三? 货币政策、房地产周期与股票价格》 2008/09/08 《中国当代房地产研究专题之四? 房地产估值的国际比较》2008/09/16 《中国当代房地产研究专题之五? 美国房地产市场概览》2008/09/28 敬请阅读末页的免责条款 行业研究 正文目录 一、房地产股票 PB估值的国际比较. 4 1、日本房地产股 PB估值情况4 2、美国房地产股 PB估值情况6 3、其他国家和地区房地产股 PB估值情况7 二、房地产股票 PE估值的国际比较. 9 1、日本房地产股 PE估值情况9 2、美国房地产股 PE估值情况 10 3、其他国家和地区房地产股 PE估值情况 12 三、房地产股票 PS估值的国际比较14 1、日本房地产股 PS估值情况 14 2、美国房地产股 PS估值情况 15 四、中国房地产股票估值16 1、房地产股国际估值总结. 16 (1)PB估值相对比较可靠. 16 (2)PE估值参考意义有限. 16 (3)PS估值不可靠 16 2、中国房地产股历史估值情况 17 (1)静态 PE估值情况. 17 (2)PS估值情况 17 (3)PB估值情况 18 3、中国房地产股当前估值. 20 敬请阅读末页的免责条款 Page 2行业研究 图表目录 图 1:日本房地产周期 4 图 2:日本房地产指数 PB 5 图 3:日本三井不动产 PB 5 图 4:日本三菱地所 PB. 5 图 5:美国帕尔迪 PB. 6 图 6:美国 HortonPB. 7 图 7:香港房地产指数 PB 7 图 8:欧洲房地产指数 PB 8 图 9:英国房地产指数 PB 8 图 10:日本房地产指数 PE. 9 图 11:日本三井不动产 PE10 图 12:日本三菱地所 PE 10 图 13:美国房地产指数 PE11 图 14:美国帕尔迪 PE.11 图 15:美国 HortonPE.11 图 16:香港房地产指数 PE12 图 17:欧洲房地产指数 PE12 图 18:英国房地产指数 PE13 图 19:日本三井不动产 PS14 图 20:日本三菱地所 PS 14 图 21:美国帕尔迪 PS 15 图 22:美国 HortonPS 15 图 23