债迎来真正加息资产价格受考验.pdfVIP

第 9號 2018 年2月 5日 債市迎來真正加息 資產價格受考驗 上周，美股創下2016 年1月以來最大單周跌幅。道指累計跌 近 1,100點；標普 500 與納斯達克指數分別跌3.9%及 3.7% 。美國 卓亮 高級經濟研究員 債息飆升固然是其中一個重要原因，惟孳息曲線長端接近倒掛， Tel: 則是一個更為負面的信號。 tristanzhuo@ 加息終於真正在債市出現 聯儲局從 2014 年開始逐步收緊貨幣政策，包括減少QE3買 債規模，隨後漸進溫和加息、縮表。然而，大部分時間內，加息 一事實際上並沒有在債市出現。時至今日，美國十年期國債孳息 仍然比 2014 年初水 平低。正因如此，即使聯邦基金利率上調，金 融環境卻愈趨寬鬆。 歡迎關注「中銀香港研究」公眾 號，經濟金融深度分析盡在掌握 圖一 美國十年期國債孳息（% ；2014 年至今） 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 資料來源：彭博、中銀香港經濟研究 1 回顧過去逾四年債市表現， 2016 年11月特朗普勝選，可謂是 美國長息見底回升的轉捩點，畢竟從當時至今，十年期債息累計 升幅已經超過一厘。惟2018 年只過去一個多月，十年債息升幅就 高達 0.44% ，且終於逼近2014 年初貨幣政策開始轉向時的水平。 債市終於迎來真正的加息週期，股市難免要面對調整壓力。 孳息曲線倒掛風險被低估 誠然，債息上升並不一定是負面信號。 特朗普勝選後的一個 多月內，美國十年期國債孳息曾經飆升0.8個百分點，比今年初以 來的升勢有過之而無不及。當時，市場對稅改、醫改、基建充滿 期待，樂觀情緒高漲。同時，長短息差出現擴闊，顯示債市同樣 認為經濟前景將得到改善。在這種環境下，美股不畏債息上揚， 繼續節節上升。 相比之下，目前美國孳息曲線所放出的信號顯得相當謹慎。 表面上，作為長短息差其中一個重要指標，十年期與兩年期國債 息差近日有所上升。惟假若把整條孳息曲線畫出來，就會得出另 外一個結論。圖二所示的 8個點為截至上週五收市，美國 1、2 、3 、 5 、7 、10 、20 、30 年國債孳息。從圖中所顯示的十年 期與三十年 期債息可見，後者年期較前者長20 年，但孳息僅高出0.24% ，甚 至不足聯儲局加息一次的幅度。事實上，孳息曲線從十年期後開 始的部分，已經接近水平線，倒掛風險實在不容忽視。 圖二 美國國債孳息曲線 （1 年期至30 年期；2018 年2月 2日收市水 平） 資 料來源：美國財政部、中銀香港經濟研究 2 股市波動性將顯著上升 隨著聯儲局開始縮表、歐洲央行減少買債規模，主要央行所 提供的新增流動性有所下降。同時，債市終於迎來真正的加息週 期，但孳息曲線長端部份出現倒掛的風險正在增加。以上變化， 是過去幾年持續受惠 於寬鬆金融環境的資產市場從未經歷過的考 驗。在過去短短一個多月內，俗稱為恐慌指數的標普 500 波動指 數 (VIX) 從 9.15的接近歷史低位飆升至 17.31 ，為2016 年11月以 來高位，逼近 19.4的歷史均值。股市對債息大幅抽升與孳息曲線 愈趨扁平這個不利組合，顯然沒有充分準備。 標普 500波動指數（2018