安洁科技新股研究报告.docVIP

电子元器件 安洁科技（002635）新股研究报告 2011年11月17日 合理价格区间： 25.2-32.2元 国内消费电子功能性器件龙头 投资要点： ·公司概况 安洁科技是国内电脑、手机用功能性器件一线厂商。公司主要为电脑产品和手机等消费电子产品提供内部和外部功能性器件，产品均属为客户定制的非标准零部件。 ·下游需求旺盛 受苹果产品热销，智能终端普及等趋势带动，作为上游的功能性器件厂商将从中受益。 ·募集资金项目推动产能扩张 公司目前产能受限，募投项目达产后将新增内部功能件产能4.93亿片，外部功能件产能0.59亿片，预计未来三年公司产能每年扩张40%，产能瓶颈将得到有效缓解。 ·公司估值 预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.44元、0.67元。给予公司2010年32倍市盈率、2011年25倍市盈率，并考虑公司产品与技术带来的溢价，公司的合理估值区间为13.9-14元。 ·盈利预测 　 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 280.05 407.54 595.74 810.54 毛利率% 36.70 37.40 38.10 38.00 净利润（百万元） 55 86 127 173 EPS（元） 0.62 0.72 1.06 1.44 基本情况 发行股数（万股） 2400 发行后总股本（万股） 12000 发行日期 2011/11/17 发行方式 网上/网下 主承销商 安信证券 上市日期 发行前财务数据：（2010年报） 营业收入（百万元） 280 毛利率 36.7% 每股收益（元） 0.62 每股净资产（元） 1.79 净资产收益率 30% 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务和产品 安洁科技是国内电脑、手机用功能性器件一线厂商。公司主要为电脑产品和手机等消费电子产品提供内部和外部功能性器件，产品均属为客户定制的非标准零部件，包括粘贴功能器件、绝缘功能器件、屏蔽功能器件、缓冲功能器件、背光铭牌、视窗防护屏、触摸鼠标板等电脑、手机和其他消费电子用功能性器件。公司以电脑用功能器件为主要收入来源，2010年抓住了平板电脑高增长的市场机遇，电脑用功能性器件占总收入的85.4%。 图1：公司产品 产品名称及 通常使用数量 图示 粘贴功能器件 笔记本12个 手机5个 绝缘功能器件 笔记本11个 手机2个 屏蔽功能器件 笔记本12个 手机2个 缓冲功能器件 笔记本17个 手机6个 背光铭牌 笔记本1个 触摸鼠标板 笔记本1个 视窗防护屏 笔记本1个 手机2个 公司下游的主要客户为组件生产商、代工商，最终提供给终端消费电子产品厂商。公司产品的终端品牌客户主要有苹果、惠普、摩托、华硕、索尼、戴尔、RIM、索爱等。公司产品的终端客户较为集中，以 2010 年为例：苹果为公司贡献了 48.8%的收入，第二位的惠普贡献了 10.5%，摩托和华硕各贡献了 9%左右，前五大客户合计占比80.5%。造成大客户收入占比高的主要原因是公司目前产能有限，产能需要向优质客户倾斜。 股权结构 董事长王春生、吕莉夫妇共持有公司65.12%的股份，为公司实际控制人。 表1：公司股权结构 公司经营情况 08年---11 年上半年公司营业收入分别为 1.79 亿、2.09 亿、2.80 亿、1.98 亿。同时，给大客户供货使公司产品能有较稳定的盈利能力，公司 08 年-11 年上半年毛利率分别为37.10%，38.27%，36.74%，37.53%。 图2：公司营收及利润 表2：公司与其他同行业上市公司毛利率比较： 公司名称 2008年度 2009年度 2010年度 002273.SZ 水晶光电 52.49 50.96 47.38 300115.SZ 长盈精密 37.57 37.71 37.32 002464.SZ 金利科技 39.91 39.38 37.26 300256.SZ 星星科技 15.06 38.44 35.90 300128.SZ 锦富新材 29.02 27.69 25.34 002241.SZ 歌尔声学 28.82 23.44 25.25 300083.SZ 劲胜股份 23.31 23.84 23.08 002475.SZ 立讯精密 19.03 21.61 18.77 公司综合毛利率为36.7%，处于同行中上水平。公司能参与到终端客户的产品前期设计，为客户提供涵盖设计、测试、制造、服务的综合解决方案。由于与下游客户的密切联系，使得公司面对上游原材料供应商具有