[调研报告]中科英华研究报告.docVIP

中科英华（600110）研究报告 基本结论 根据公开信息，当前股价7.7元（2011-1-11）较为合理，乐观估计可达10元左右； 公司业绩在2011年—2013年逐步体现； 有较多的想象空间。 一、公司基本情况 公司名称：中科英华高技术股份有限公司 行业：石油化工、电缆、金属制品、贸易、新能源汽车、电池、创投 主营业务：目前主营业务为石油开采、电缆制造、铜箔生产 上市日期：1997年10月7日 曾用名称：长春热缩 总股本（流通盘）：115031.21万股（97731.21万股） 剩余限售股解禁时间：2011年2月4日 近期股价表现：7.7（2011年1月11日），2010年12月3日创近期高点10.08，当前处于下跌过程中。 动态市盈率：520倍左右。 二、基本面分析 （一）主要业务 公司当前主要业务为石油开采、铜箔制造、电缆制造三项，为公司主要业绩来源；同时参股了三家金融公司，并设立了多家创投公司。 业务板块 当前业务 新增项目 石油开采 京源、正源油田 无 铜箔制造 惠州、青海一期，高端铜箔 青海二期 电缆 郑州特种电缆公司 2.39亿郑州特种电缆项目 锂电池 北京创亚电池 湖州电解液项目 新能源汽车 清华大学合作项目 今后主要发展战略为向铜箔制造上下游拓展。向上游拓展的主要举措为同西部矿业集团合作，进军铜矿开采；向下游拓展的主要举措一是进军锂电池和新能源汽车，二是拓展电路板业务。 （二）石油开采业务分析 主要结论：油田业务较为稳定，随着石油的涨价，油田进一步增值；但油田已开采年数较长，新油井的追加投入难以估算。两个油田估值大概为5—10亿。 公司目前拥有的油田为吉林京源油田（占50%股权）和正源油田（占45%），总储存量为900—1000万吨，但两个油田多有10年以上的开采期。目前年稳定开采量在4-5万吨，年贡献利润0.4亿元。根据油田的估值法，按照当前的油价水平，两个油田估值为5—10亿。 （三）铜箔制造 主要结论：铜箔项目为高端铜箔产品，特别是锂电池铜箔为未来高速增长点。2011年—2013年将为公司分别贡献利润1亿元、1.8亿元和2.4亿元。 公司目前具有的产能为12000吨（惠州2000吨，青海10000吨），青海15000吨项目在2012年建成。根据2010年三季报，惠州项目满负荷生产，青海项目开工率为60%左右。 铜箔主要用于电脑版、印刷电路版、电子产品锂电池和动力锂电池。其中未来的增长点是动力锂电池的负极包覆铜箔。锂电池的包裹铜箔技术要求高，目前中科英华惠州公司占据全国45%的市场份额，多为高端产品，国内的竞争对手为苏州福田，其余多从日本进口。 根据券商预测，2015年，动力锂电池需求为4万吨以上，因此，最近几年的市场情况应该非常不错。假设2011年青海一期项目能够达产，2012年二期项目60%产能，2013年全部达产，预计 2011年 2012 2013 销售收入（亿元） 13 23 32 净利润（亿元） 1 1.8 2.4 （四）电路板业务 电路板业务为铜箔业务的下游业务，年使用铜箔4000吨。公司收购江苏联鑫，收购价格为2.5亿元，预计2011年产生利润0.16亿元。该公司原为台资企业，成立年限较长，为较成熟企业，注册资金8786.9万元。按照市盈率法估算为15倍，收购价格偏高。 （五）电缆业务 公司2007年收购电缆业务，该块较为成熟，年销售收入均在3.8亿元左右，按照8%的销售净率，年为公司贡献0.3亿元左右利润。 另外，郑州特种电缆项目已经开工，预计投资2.38亿元，具体建成时间没有公告，按照2010年中报进度，估计在2012年底完工。公告称，该项目建成后，能增加0.7亿元净利润。 （六）锂电池和新能源汽车业务 1、锂电池性项目主要有北京创亚电池公司，公司2009年销售收入在0.3亿元左右。电解液项目设在浙江湖州，总投资为0.068亿元左右。 2、新能源汽车项目仅处于研发阶段，与清华大学合作，年投入在600万元。 3、其他：由总经理陈远控股的润物控股集团同清华大学、常州市人民政府合作设立了新能源汽车项目，一期总投资8亿元，年产纯电动汽车30万辆。 （七）矿产业务 目前已经披露的项目为意向收购澳大利亚一金矿，探明储量为28吨，总资源量为40吨，其中中科英华占股份50%。根据港股招金矿业比价关系，如果收购成功，该矿权益估值大概约为20—25亿元。 （八）参股金融 参股公司 投资金额 股份 占比 天富期货 5000万元 2500万股 25% 中融人寿 6400万元 1600万股 20% 天冶基金 7650万元 3000万股 23.08% 科润创投 3500万元 60% （九）机构基本预测 2010E 2011E 2012E 销售收入