盈利难以超预期.ppt

生命中最值得投资的是自己，给自己最佳的投资是学习 盈利难以超预期 关注主题性投资机会 崔玉芹 2009年6月 北京 主要观点 火电行业盈利恢复，但难以超预期 目前电力行业估值不具有优势 关注主题性投资机会 资产注入预期：国电电力 盈利超预期公司：申能股份、宝新能源 低碳时代的重要能源-水电：长江电力 1、需求回暖 利用小时触底 数据来源：中电联 光大证券 2、煤价：最重要的因素 （1）市场煤价基本平稳 (2) 合同煤价尚未完全敲定，煤电博弈仍在继续 （2）煤电博弈：发电企业海外买煤，进口量大增 （2）煤电博弈：国际煤价回升 （2）煤电博弈： 对于煤炭行业来说，安全生产最重要，而不断的安全事故使得地方政府可以名正言顺地使用“停产整顿”。 对于电力企业来说，持续供电是其社会责任，因此即使煤价高涨，电力企业也要不计成本地发电。 所以，在煤电博弈中，电力行业处于弱势 （3）短期煤价：库存是重要指标 （4）资源改革推动煤价长期上涨 煤炭资源的稀缺性 经济发展对能源的需求增加 中国资源价格改革，“加快形成反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的煤炭价格形成机制” 行业集中度提高 3、电价 电价：机制理顺是必然 短期内，上网电价再次上调概率很小。原因在于：2008年 上网电价两次上调，而销售电价仅上调1次，电网公司已出现亏损。其次，煤炭价格并没有出现大幅上涨，继续调整上网电价电理由不充足；再次，今年电价的改革方向是推行大用户直供。 长期来看，电价改革是必然，发电行业利润将回归正常水平。 4. 电力行业盈利恢复之路漫漫 1-4月份，发电行业累计盈利由负转正 根据统计局公布，电力行业利润由1季度亏损13.7亿元转为盈利21.9亿元。 我们估计2009年，发电行业将一举扭转亏损，全年实现利润总额将达到2007年70-80%左右。 上半年电力板块跑输大盘 主要公司的市盈率水平合理 1、资产重组 行业低谷提供重组良机： （1）整体上市 （2）减少同业竞争和关联交易 （3）避免两年连续亏损被ST （4）其他：如完成股改承诺等 已经完成的资产重组： 深圳能源 正在进行中：长江电力、国投电力、川投能源、 桂冠电力、内蒙华电、豫能控股 华能国际 值得关注的公司： 五大集团的旗舰公司 粤电力、京能热电、建投能源等母公司实力较强的地方电力企业. 长期具有资产重组潜力的公司 2、盈利超预期/股价低估的公司 盈利超预期的条件： 煤炭价格降幅高于平均水平 发电小时维持较高水平 我们认为：申能股份、宝新能源具有可能性。 3、水电：低碳经济时代的能源 水电是清洁能源、可再生能源，是低碳时代的主要能源。 我国正处于积极开发水电的时期，未来几年将有大量的大型水电站投产。 政策支持：水电上网电价远低于火电，长期具有很大的提升空间。 建议关注：长江电力 川投能源 国投电力 国电电力 资产注入预期强烈：公司是国电集团的资产运作平台，集团承诺将通过资产注入来支持公司的持续发展，目前集团的装机容量是公司的5倍，空间极大。 水电进入收获期：大渡河公司瀑布沟电站（330万千瓦）、深溪沟电站（66万千瓦）将从2009年开始投产，为公司带来利润增长。 催化剂：2009年5月，公司认购权证将到期，行权价7.5元 盈利预测：2009年、2010年的EPS分别为0.28元和0.35元，维持“增持”评级。 申能股份 由于公司为地方性电力公司，长期受到市场忽视，市盈率远低于行业平均水平。 公司业务多元化，发电、油气和金融三足鼎立，相互补充，使得公司较好地抵御燃料价格上涨的风险。 资产质量优良，发电机组单机容量大，供电煤炭全国最低，属政策支持机组。另外，公司参股核电、抽水蓄能电站，投资收益丰厚。 2009年一季度公司业绩超预期，预计2009年、2010年EPS分别为0.64元和0.67元，股价低估，给予“增持”评级。 长江电力 整体上市，成就世界之最。整体上市完成后公司装机容量达到2100万千瓦，是世界最大的水电公司。 未来仍有成长空间：母公司三峡总公司被授权开发金沙江下游电站，总装机容量超过3000万千瓦，其中向家坝（640万千瓦)和溪洛渡（1386万千瓦）将从2012年开始投产，未来注入上市公司仍可期待。 水电行业发展空间巨大。水电是可再生能源，是政府大力支持的产业。目前我国水电上网电价较大，未来具有很大的提升空间。 公司特殊的行业地位，竞争优势明显。 盈利预测：整体上市后，2009年、2010年的