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盈利难以超预期

生命中最值得投资的是自己,给自己最佳的投资是学习 盈利难以超预期 关注主题性投资机会 崔玉芹 2009年6月 北京 主要观点 火电行业盈利恢复,但难以超预期 目前电力行业估值不具有优势 关注主题性投资机会 资产注入预期:国电电力 盈利超预期公司:申能股份、宝新能源 低碳时代的重要能源-水电:长江电力 1、需求回暖 利用小时触底 数据来源:中电联 光大证券 2、煤价:最重要的因素 (1)市场煤价基本平稳 (2) 合同煤价尚未完全敲定,煤电博弈仍在继续 (2)煤电博弈:发电企业海外买煤,进口量大增 (2)煤电博弈:国际煤价回升 (2)煤电博弈: 对于煤炭行业来说,安全生产最重要,而不断的安全事故使得地方政府可以名正言顺地使用“停产整顿”。 对于电力企业来说,持续供电是其社会责任,因此即使煤价高涨,电力企业也要不计成本地发电。 所以,在煤电博弈中,电力行业处于弱势 (3)短期煤价:库存是重要指标 (4)资源改革推动煤价长期上涨 煤炭资源的稀缺性 经济发展对能源的需求增加 中国资源价格改革,“加快形成反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的煤炭价格形成机制” 行业集中度提高 3、电价 电价:机制理顺是必然 短期内,上网电价再次上调概率很小。原因在于:2008年 上网电价两次上调,而销售电价仅上调1次,电网公司已出现亏损。其次,煤炭价格并没有出现大幅上涨,继续调整上网电价电理由不充足;再次,今年电价的改革方向是推行大用户直供。 长期来看,电价改革是必然,发电行业利润将回归正常水平。 4. 电力行业盈利恢复之路漫漫 1-4月份,发电行业累计盈利由负转正 根据统计局公布,电力行业利润由1季度亏损13.7亿元转为盈利21.9亿元。 我们估计2009年,发电行业将一举扭转亏损,全年实现利润总额将达到2007年70-80%左右。 上半年电力板块跑输大盘 主要公司的市盈率水平合理 1、资产重组 行业低谷提供重组良机: (1)整体上市 (2)减少同业竞争和关联交易 (3)避免两年连续亏损被ST (4)其他:如完成股改承诺等 已经完成的资产重组: 深圳能源 正在进行中:长江电力、国投电力、川投能源、 桂冠电力、内蒙华电、豫能控股 华能国际 值得关注的公司: 五大集团的旗舰公司 粤电力、京能热电、建投能源等母公司实力较强的地方电力企业. 长期具有资产重组潜力的公司 2、盈利超预期/股价低估的公司 盈利超预期的条件: 煤炭价格降幅高于平均水平 发电小时维持较高水平 我们认为:申能股份、宝新能源具有可能性。 3、水电:低碳经济时代的能源 水电是清洁能源、可再生能源,是低碳时代的主要能源。 我国正处于积极开发水电的时期,未来几年将有大量的大型水电站投产。 政策支持:水电上网电价远低于火电,长期具有很大的提升空间。 建议关注:长江电力 川投能源 国投电力 国电电力 资产注入预期强烈:公司是国电集团的资产运作平台,集团承诺将通过资产注入来支持公司的持续发展,目前集团的装机容量是公司的5倍,空间极大。 水电进入收获期:大渡河公司瀑布沟电站(330万千瓦)、深溪沟电站(66万千瓦)将从2009年开始投产,为公司带来利润增长。 催化剂:2009年5月,公司认购权证将到期,行权价7.5元 盈利预测:2009年、2010年的EPS分别为0.28元和0.35元,维持“增持”评级。 申能股份 由于公司为地方性电力公司,长期受到市场忽视,市盈率远低于行业平均水平。 公司业务多元化,发电、油气和金融三足鼎立,相互补充,使得公司较好地抵御燃料价格上涨的风险。 资产质量优良,发电机组单机容量大,供电煤炭全国最低,属政策支持机组。另外,公司参股核电、抽水蓄能电站,投资收益丰厚。 2009年一季度公司业绩超预期,预计2009年、2010年EPS分别为0.64元和0.67元,股价低估,给予“增持”评级。 长江电力 整体上市,成就世界之最。整体上市完成后公司装机容量达到2100万千瓦,是世界最大的水电公司。 未来仍有成长空间:母公司三峡总公司被授权开发金沙江下游电站,总装机容量超过3000万千瓦,其中向家坝(640万千瓦)和溪洛渡(1386万千瓦)将从2012年开始投产,未来注入上市公司仍可期待。 水电行业发展空间巨大。水电是可再生能源,是政府大力支持的产业。目前我国水电上网电价较大,未来具有很大的提升空间。 公司特殊的行业地位,竞争优势明显。 盈利预测:整体上市后,2009年、2010年的

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