当前中小企业债券信用风险分析与评测-中国债券信息网.PDF

债 券 债 券 实 务 当前中小企业债券信用风险分析与评测 张英杰 摘要：本文梳理了 2012 年以来中小企业债券发行人的信用风险事件，分析了导致其信用 风险恶化的多重因素，并对当前中小企业存量债券的信用风险进行了具体分析评测，提 李 诗 醒投资人关注其中20家中小企业的违约风险，最后建议投资人理性投资中小企业债券。 余 璐 关键词：中小企业 信用风险 中小企业集合债券 中小企业集合票据 中小企业私募债 2014 年以来，债券市场中小企业发行人频现 中小企业信用风险凸显 兑付危机。先是上海同捷科技股份有限公司面对即 事实上，中小企业的信用风险问题在近两年 将到期的 1.054 亿元中小企业集合票据本息，迟迟 表现得越来越明显。早在 2012 年，就已经出现部 筹集不到偿债资金；紧接着，“11 常州中小债”的 分中小企业债券发行人无法偿付债券利息或者本金， 发行人之一宣布停止经营并申请重整，由反担保企 发生主体违约的事件。虽然这些企业需要偿付的本 业代偿 3689 万元债券本息，成为 2014 年债券市场 息最终或由担保公司代偿，或由地方政府与银行出 首个违约主体；直至 3 月 5 日中小板上市公司超日 手相助，使得债项本身没有出现违约，但是主体违 太阳发行的“11 超日债”无法全额支付利息，直 约事件已经引起了市场的注意。到了 2013 年，又 接打破了债市零违约的记录，成为国内债券市场第 有多家中小企业发行人遭遇主体评级下调或被评级 一个债项违约事件。就在市场各方还在消化这一 机构列入评级观察名单。在 2013 年前 7 个月遭遇 公开发行债券实质性违约所传递的信息时，因“13 降级的 52 家发行主体中，中小企业集合债券和集 中森债”兑付风波和“12 华特斯”发行人破产重 合票据的发行主体有 15 家，占总数的 28.8%。这 组引发投资者对其偿债能力的质疑，非公开发行的 一较高的下调比例与中小企业债券发行人相对较少 中小企业私募债券也成为市场关注的违约焦点。接 的数量形成鲜明对比。其中部分公司在降级后评级 连发生的兑付危机，使得市场对中小企业债券发行 展望仍维持负面，企业信用状况可能进一步恶化。 人信用风险的敏感神经又被挑动起来。 2014 年初的中小企业债券发行人兑付危机既是此 CHINABOND 2014.July 71 债 券 债 券 实 务 1 前这些事件的延续，更是提醒市场信用风险还在继 券 共有 635 只，债券存量约为 1700.64 亿元，涉 2 续蔓延与深化。 及的发行人有 1000 家左右 。尽管通过债券市场融 自 2009 年银行间债券市场推出中小企业集合 资的中小企业数量并不多，中小企业发行的债券规 票据以来，债券市场陆续出现了中小企业集合债 模还只占整个债券市场很小的一部分，但信用事件 券、区域集优中小企业集合票据和中小企业私募债