[财务管理]17-资本结构决策.pptVIP

第十七章 资本结构决策 资本结构决策 概念分析 总价值原则 市场缺陷的存在和激励问题 税的影响 税和市场缺陷相结合 财务信息传递 资本结构 关注金融市场中证券价格是如何确定的. 假定: (1) 企业的投资和资产管理决策保持不变 (2)为简单起见，我们只考虑债务和权益融资. 概念分析 --相关的收益率 ki =公司债务的收益率 概念分析 --相关的收益率 概念分析 --相关的收益率 资本化比率 净营业收益法 假定: 净营业收益等于1,350美元 债券的市场价值为,800美元，利率 10% 综合资本化比率为 15% 权益预期报酬率 企业的总价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 股票的市场 = V - B = $9,000 - $1,800 价值 = $7,200 权益预期 = E / S 报酬率* = ($1,350 - $180) / $7,200 = 16.25% 权益预期报酬率 企业的总价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 股票的 = V - B = $9,000 - $3,0 市场价值 = $6,000 权益预期 = E / S 报酬率* = ($1,350 - $300) / $6,000 = 17.50% 权益预期报酬率 B / S ki ke ko 0.00 --- 15.00% 15% 0.25 10% 16.25% 15% 0.50 10% 17.50% 15% 1.00 10% 20.00% 15% 2.00 10% 25.00% 15% 权益预期报酬率 NOI 方法小结 关键的假设条件是ko不受财务杠杆的影响而保持不变. 被认为“更便宜”的债务资金的增加完全被权益预期报酬率ke的增加所抵消. 只要 ki 保持不变, ke 就同债务对权益比率保持固定的线性关系. 因此,净营业收益法(NOI)就暗示不存在最优的资本结构. 传统方法 最优资本结构--使企业的资本成本最小并因而使企业价 值最大的资本结构. 最优资本结构: 传统方法 传统方法小结 资本成本取决于企业的资本结构. 开始时, 低成本的债务融资不增长，取代了昂贵的权益融资，ko 岁适当使用财务杠杆而下降. 然后, 财务杠杆的增加和相应的ke 和 ki 的增加就完全抵消并超过了在资本结构中使用更便宜的债务资金所带来的好处. 因此, 存在一个最优资本结构，此时ko 在它的最低点. 而且在这点上，企业的总价值最大 (即按 ko将净营业收益流折现). 总价值原则: Modiglianiand Miller 认为财务杠杆和资本成本之间的关系是由净营业收益法所解释. 提供了在整个财务杠杆的可能性范围内使企业的综合资本化比率（ko）保持不变的行为方面的证据。 企业所有证券持有人的总风险不会随企业的资本结构的改变而变化. 因此, 不论企业的融资组合怎样，企业的总价值必然相同. 总价值原则: Modigliani and Miller MM 假定不存在税收和其他市场缺陷. 投资人能够用个人的财务杠杆来替代公司的财务杠杆. 套利和企业总价值 套利 --找到两件实质上相同的资产，购买 便宜的而出售较贵的. 套利范例 套利范例: NL公司 普通股东 = E = O - I 可有收益 = $10,000 - $0 = $10,000 股票的 = E / ke 市场价值 = $10,000 / .15