信用债利差分析月度报告2017年5月.PDF

信用债利差分析月度报告（2017 年5 月） 研发部/何金中 王衡 5 月，受金融去杠杆及金融监管趋严影响，我国广谱利率总体呈上升态势， 1 2 3 主要信用等级信用债 的平均发行利率也继续上行，且随着信用等级的下降，上 升幅度逐渐扩大。 4 发行利差 方面，金融去杠杆和严监管给债市带来的流动性压力上升明显， 但随近期央行为缓解短期资金面紧张而适当加大流动性投放力度，债市流动性压 力略有下降，前期因流动性溢价驱动的发行利差走扩态势得以缓和；同时，因5 月债市违约金额创年内新高，市场对低信用等级债券的信用风险溢价要求明显上 升，发行利差变化在不同信用等级上出现分化。 5 通过对发行利差偏高 样本的分析，市场对工商企业信用债所要求的风险溢 价水平普遍要高于城投平台。在城投平台中，受地方政府举债融资监督和管控力 度持续加强影响，信用风险溢价区域分化显著，需关注经济实力弱、债务负担重 及层级低的城投平台的信用风险状况。在工商企业中，行业风险相对较高的采掘、 商业贸易和化工行业的发行主体的发行利差偏高；另外随着地产调控效果逐步显 现，房地产业的行业风险持续上升，业内发行主体面临的压力不容小觑。 一、 国债利率走势 5 月，1 年期、10 年期国债利率在月初快速上涨，之后高位企稳，二者的期 限利差进一步缩窄。金融去杠杆、严监管等措施导致的流动性紧张是月初国债利 率上涨的主要原因，最终1 年期、10 年期国债利率月末分别收报3.50%、3.63%。 本月期限利差均值为18BP，较上月下降15BP，期限利差进一步收窄，主要是由 于金融去杠杆的持续推进、且临近半年末监管考核，市场短期资金面压力进一步 加大。                                                               1  除超短期融资债券和短期融资券采用主体信用等级外，其余各券种均采用债项信用等级进行统计。  2 本文所统计的信用债仅指超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债，并剔除集合票据、 项目收益票据、集合企业债、项目收益债、私募债、绿色债务融资工具和永续债。  3 不考虑发行期限和券种差异，仅按信用等级分组计算平均发行利率。  4 为便于计算，本文仅统计发行期限为 270 天及整数年债券发行利差；针对含权债券，选择含权前期限为 准；基准利率选取同日同期限国债到期收益率；不考虑发行期限和券种差异，仅按信用等级分组计算平均 发行利差。  5 在不考虑发行期限和券种差异情况下，以各信用等级的平均发行利差为基准，对于发行利差高于平均值 的债券，我们将其界定为利差偏高债券。    1 / 3    图表 1  1年期和10年期国债利率走势（单位：%、BP）  4.00 100 3.50 50 3.00 2.50 0 3 6 1 6 9 3 6 6 9 4 7 2 7 2 7 0 5 0 3 8 1 6 1 4 9 4 7 3 8 1 6 9 4 7 2 0 0 1 1 1 2 2 0 0 1 1 2 2 0 0 1 1 2 2 2 3 0 1 1 1 2 2 0 0 1 1 1 2 2 0