债务契约的财务治理机制分析-财会月刊.PDF

债务契约的财务治理机制分析 金 帆 渊西北工业大学管理学院 西安 710072冤 】 。本文从债 【摘要 近年来，关于财务治理理论的研究仍然较多，但是债务契约在财务治理领域中的研究却相对缺乏 务契约的风险分担和产权特征出发，探讨债务契约设计和履行过程中的财务治理机制。 】 【关键词 债务契约 财务治理 风险 履约 债务契约是对企业的产权分配和财务治理起着重要作用 融资契约，即股权契约和债务契约。一般而言，债务契约中债 的融资契约。从产权角度看，在债务契约的设计和履行过程 权人放弃了剩余索取权而拥有优先受偿权。虽然《公司法》为 中债权人可以发挥其财务治理职能。由于资本市场的存在， 保护债权人的合法权益而允许在初始融资契约中赋予债权 导致债务契约分化为两类具有不同治理特点的契约，即债券 人某些特定权力，但债权人实质上属于外部利益相关者，不 契约和信贷契约。在破产临界状态下，股东、管理层的机会主 拥有剩余控制权。 义行为和债权人的治理过度都会降低财务治理的效率。 笔者认为，一个企业得以产生，要通过各个利益主体进 一、债务契约的产权特征 行直接谈判和间接谈判来实现未来利益分配的均衡，签订初 现代企业理论的一个基本观点是，企业是一个由多个利 始融资契约。初始融资契约是一个风险分担均衡点，债务资 益相关者组成的契约联结体。从财务角度看，主要存在两种 本提供者预期获得的固定比率收益与预期承担的风险是相 每股净资产越低，各种幕后交易就越频繁。于是，在股改中非 1. 非流通股在股东获得流通权后一定期限内不能上市 流通股股东利用自身优势对流通股股东大肆剥削也就不奇怪 交易或转让，短期内原非流通股股东的控制地位不会改变， 了。同样，在众多中小流通股股东选择放弃权利的情况下，参 “一股独大”现象仍将在一定时期内存在。 与投票的流通股股东与非流通股股东之间是否有着密切联 2. 全流通不能完全消除大股东对小股东利益的侵害问 系，外部人无从知晓。 题，当控股股东可以通过“掏空”行为来获取更多的利益时， 因此，根据以上分析，除了模型设计方面的原因之外，笔 他们也可能侵害其他股东利益以得到更多的私人收益。 者认为，非流通股股东的长期优势地位可能成为影响回归分 3. 中小股东的投机心理短期内难以消除。股权分置改革 析结果的一个主要因素。流通股股东在信息获取和专业水平 将使市场中的资产定价功能得以恢复，市场功能的完善将使 上都无法和非流通股股东抗衡，根本无法认清在股改中对方 投资者的投资行为更加规范，然而在中小投资者普遍存在短 和自身的根本利益，使得股改中的决策在很大程度上取决于 期行为的历史背景下，即使运行机制发生根本变革，投资者 非流通股股东的意志，这就造成了理论分析结果和实际情况 的观念也还需要一段较长的时间才能转变过来。 截然不同。 我国证券市场经历了十几年的发展，逐步进入弱式有效 由此可见，我国证券市场中非流通股股东的强势地位在 阶段，建立之初的种种制度缺陷，都可以随着经济的发展而 短期内根本无法改变，在有了一个合理的运行基础之后，我国 不断消除和改善。但是，对于各市场参与主体，仍然需要通过 上市公司及各市场参与主体的不合理行为还将在此后的一段 各种风险警示与惩罚机制给予正确的引导，才能让参与主体 时间内存在，这就需要我国的政策制定部门和监管部门继续 的行为更加符合制度规定，以促进我国市场经济获得更大的 深化股改后的辅助工作，引导各市场主体的行为。 发展。 三 尧股 权 分 置 改 革 后 的 利 益 机 制 主要参考文献 从长远来看，股权分置改革将从根本上改变我国资本市