关于建立联席风险监控系统的有关建议1吴治宇李修辞本报告对联席.PDF

于建立联席风险监控系统的有关建议1 吴治宇 李修辞 本报告对联席风险监控系统进行了研究，在借鉴香港经验的基础上，提出了 建立我国联席风险监控系统的有关建议。 香港联席风险监控系统介绍 据介绍，自 2005 年开始，在市场部研究科的推动下，香港证监会开始建立 联席风险监控系统，并将此系统放在证监会内，由市场部研究科负责日常监控。 经测试，系统运行良好。该系统在对各个市场的日常风险监控中发挥了较大作 用，尤其是对交叉的不同市场进行全面监控起 了重要作用。 此系统不仅可对股票市场进行实时监控，还可对股指期货、权证等产品进行 实时监控，同时还可以监控突发事件、卖空交易以及期货经纪商的交易行为。 通过这个系统，香港证监会可以及时了解市场动向，从而采取与市场适应的 相关措施。对识别股票市场和衍生品市场可能威胁到资本市场稳定的行为有很 大帮助。系统主要通过对市场的波动性和流动性实施监测，在此基础上建立了 一系列监控指标，并给出了这些指标相应的触发值，如果达到触发值，系统将 自动提示需要采取行动。 股票市场的相关指标主要包括：（1 ）恒生股指期货未平仓部分对恒生股指期 货的5 日平均换手率之比；（2 ）恒生股指期货未平仓部分对恒生指数的5 日平 均市值之比；（3 ）恒生股指期货对恒生指数的 5 日平均换手率之比；（4 ）恒生 指数的20 日隐含历史波动率的发 性；（5 ）卖空交易占交易额比例(5 日平均)； （6 ）非恒生指数股票换手率占整个市场之比；（7 ）非恒生指数和非恒生国企指 数股票换手率占整个市场的比例。 权证市场风险监控的主要目标是监测衍生权证对标的股票的影响，同时识别 大额备兑权证。权证产品的风险监控不仅对衍生权证进行监测，同时也对正股 2 进行联席监测。监测指标包括：（1 ）Delta 值 ；（2 ）Delta Equivalent，即与 现权证Delta 值对应的权证大约的价值；（3 ）占正股已发行股数的比例。 对卖空的监测主要是：（1 ）卖空的换手率占整个市场的比例；（2 ）监测指数 的成分股；（3 ）对特定证券进行跟踪分析和监测；（4 ）通过分析经纪商情况进 行监测；（5 ）监测恒生指数主要股票的借入成本。 对股指期货交易行为监测主要是：（1 ）换手率；（2 ）基准与标的指数成分股 的比照；（3 ）通过分析经纪商情况进行监测；（4 ）跟踪未平仓和约。 1 报告写作中得到了香港证监会市场部研究科经理李兆麟的大力支持，作者在此表示感谢。 2 Delta = 权证价格变动值÷标的证券价格变动值，代表权证价格对标的证券价格变动的敏感程度，而根据 权证市场价格反推的Delta 则反应了市场认为该权证有多大概率在到期时被行权。 1 有 建议 香港之所以在自身内部建立风险监控系统，是对亚洲金融危机中的教训的反 省和总结。亚洲金融危机发生时，香港证监会并没有自身的联席风险监控系统， 这使当时在应对国际游资的冲击时很被动，难以及时跟踪 市场变化，采取措 施有所滞后。当时，香港虽然有对单个市场的监控系统，但是国际游资同时在 股票市场、衍生品市场和外汇市场有计划地协同操作，因此，仅仅掌握单个市 场的情况是不够的，要了解他们的真正动机需要联席监控系统。金融危机后， 香港证监会经过反省，建立了全面监控整个市场的联席监控系统，并将此系统 放在了香港证监会内部。但由于没有成熟的经验可借鉴，系统建立起来非常困 难。其中，选择监测指标并建立指标体系是最大的难点，需要经过大量测试。 在经过长期探索后，香港才建立了联席风险监控系统。 我国资本市场也是如此，当前，各个交易所完善自身的风险监控系统非常必 要，但这还是不够的。由于股票交易所、期货交易所和衍生品交易所是分开的， 系统各自独立，单靠各个交易所的监控系统无法满足整个资本市场稳定的要求。 实际上，由于清算风险集中在登记结算公司而非交易所，交易所并无动力对风 险进行实质性控制。通过与沪深交易所的交流我们了解 :目前，沪深交易分别 有针对自身的风险监控系统，但对其它交易所的风险不关心，也因缺乏数据而 没有监控手段，更不用说对期货交易和将来的衍生品交易市场风险进行监控了。 交易所之间虽然有三方联席会议的定期交流方式，但并无信息共享，无法做 实时监控，只