折现率估算与应用应注意的问题-中同华资产评价有限公司.PDFVIP

折现率估算与应用应注意的问题 赵强 北京中同华资产评估有限公司 内容摘要 本文从折现率的定义开始分析折现率的估算过程以及在估算过程中应当注 意的问题。另外本文还讲述了折现率估算和使用过程中存在的一些“误区”和不 正确的做法以加深评估人员对折现率的认识。 一、折现率的定义 “折现率”是采用预期收益折现方法中的一个十分重要的参数，折现率是将未 来预期收益流折算到现值的一个比率，按照其的定义，折现率的定义公式如下： 预期收益流 折现率R = 产生预期收益流资产的价值 折现率中应该包含实现未来收益流的风险因素、资金的时间价值以及物价 指数等多方面的因素。正确地估算折现率对评估结论可信程度的提高非常重要， 然而折现率的估算又是一个世界性的难题，尚没有一个非常通用的方法估算各种 形式的折现率。 经过广大研究人员的不断努力，目前国际上已经形成了折现率估算的一些 初步理论和方法。但在国内，作者经常发现在一些评估实务中，较普遍的存在着 一些折现率估算、应用的“误区”或错误，本文分析、例举一些国内评估界易犯的 折现率估算、应用过程中的误用和错误，提出折现率估算和应用过程中应该注意 的问题，以加深评估人员对折现率的认识。 二、投资回报率与净资产收益率的误用 投资回报率概念源于股票投资中的投资回报率，评估实务中一般都是采用 “期望投资回报率” 的概念来估算折现率的。“期望投资回报率”的定义如下： 假定一个期初的投资为P ，该投资到期末后变成的P ，在投资期内投资者 0 1 1 得到了分红收益Div ，则这个投资在本期内的投资回报率为： 1 − + P P Div R = 1 0 1 (A) P 0 其中： R ：投资回报率 P0 ：期初股票投资市价； P1 ：年末股票投资市价； Div1：本年投资的分红收益； 由上述公式我们可以看出，投资回报率收益有两部分组成，一部分为Div1 即经营收益形成的分红收益（Operating Gain ），另一部分为P - P 即投资自身增 1 0 值的收益(Capital Gain) 。 事实上，从上述投资回报率的计算公式我们很容易推导出： Div1 P1 P0 = + 1+R 1+R 上式的含义为期初的投资P0 等于投资期内获得的经营收益的现值加上期末 投资价值的现值。 如果投资者在本期末继续持有该投资，下一期期末投资价值变为P ，并且 2 第二期得到分红为Div ，则可以将上式推广为： 2 Div1 Div 2 P 2 P0 = +