可可转债的的波动动率套利利策略略研究.pdfVIP

金融工工程|专题报报告 22013 年 9 月 2 日 证券研究究报告 可可转债的的波动动率套利利策略略研究 图 1 南山山转债波动率套套利示例 期权研研究系列列之五 报告告摘要：： 可转债的关关键要素决定定了可转债的价价值 可转债跟一一般债券的最最大区别是，，它能够让持有者将债券转转换为一定 数量量的标的公司司股票，使得得投资者能够够分享资本利利得收益。可转转债与普通 债券券所区别的特特性，决定了了可转债的价价值，同时也也是决定可转债债套利策略 图2 波动动率套利结果果 的关关键参数。因因此，我们应应该重点关注注可转债的转转股期、转股价价格、修正 条款款、回售条款款以及赎回条条款等关键要素素。 传统的可转转债套利策略略已经几乎没有有空间 传统的可转转债套利主要要包括三种模式式：T+1 卖卖出模式、转股股期融券模 式以以及非转股期期融券模式，，这三种模式式的套利策略略要不就是胜率率低、波动 大，，要不就是机机会少、收益益低，目前几乎乎已经没有套套利空间的存存在。 可转债波动动率套利原理理 可转债的波波动率套利策策略也被称为 Delta 对冲套套利策略。其基本原理就 是在在可转债内嵌嵌期权的市场场价格 （隐含含波动率 ）低低于其理论定价价 （实际波 表 1 现存存可转债的价价格情况 动率率 ），或者看好好可转债未来来的隐含波动动率上升的时候候，买入低估估的可转债， 转债理 转债价 低估估幅 转债名称称 同时时计算可转债债的 Delta ，在在市场上卖空空对应数量的的股票，然后后每日进行 论价格 格 度度 Delta 对冲，使得得可转债与融融券卖空的组组合能够保持持 Delta 中性。这一策略 石化转债债 111.88 98.74 11..75% 本质质上是赚取可可转债内嵌期期权的隐含波波动率上升或或收敛所带来的的收益，故 川投转债债 138.54 129.57 6.47% 称为为波动率套利利策略。 同仁转债债 140.84 136.51 3.07% 可转债波动动率套利策略略设计 中行转债债 110.79 99.50 10..19% 工行转债债 122.48 111.53 8.94% 我们建议将将套利开仓边边界设定为：转转债理论定价价 ＞转债市场场价格 ×(1+ 重工转债债 121.40 109.32 9.95% 融券券费率 ×转债债剩余期限 ××0.5 ×(1+ 内嵌嵌期权 Delta)))；而平仓条件件设置为可 深机转债债 110.58 95.80 13..37% 转债债的理论价格