对套期保值的误解和偏见.docVIP

对套期保值的误解和偏见规避风险是期货市场两大基本功能之一，在中国期货市场的十余年发展史上，究竟产生过多少套期保值的成功案例？笔者以为，国内大多数企业根本就不了解期货市场还有规避风险、控制成本、保护利润的重要功能。　　虽然在国内期货市场上我们也有江西铜业、铜陵有色等规避风险的典型示范企业。国际市场上，也有中国联合石化进出口公司、中国国际航空公司、中国远洋运输总公司等企业由于从事套期保值，降低了油价飞涨的负面影响。然而，最近一轮大豆和棉花价格的下跌使得大豆加工企业和棉花企业损失惨重的事实再次表明：期货市场对套期保值交易普遍存在误解和偏见。　　套期保值的目标是规避风险、锁定成本，还是为了赢利？企业套期保值是否从进场到出场都是一种简单的、机械的操作？出现不利局面怎么办？是否可以投机？大多数教科书和无数的案例似乎都在反复强调，套期保值者要一心一意保值，不能以保值为名，行投机之实。但笔者却认为，以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作，才是做好套期保值的正确做法。　　以保值的目的来计划，其关键是下单的目的为保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单的合约月份和数量。一家油脂厂计划在9月前购买30万吨大豆，以满足第四季度的榨油需要。6月份，该油脂厂预计原料价格在9月前会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该油脂厂决定在大连商品交易所购买大豆期货合约，进行买期保值。果然不出所料，在该油脂厂尚未购足第四季度生产所需要的全部大豆原料之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家工厂具有远见卓识，已在6月份购买了期货合约。期货合约的增值抵销了该油脂厂购买较高价格的大豆所需的增量资金。　　一般地说，生产者进行卖期保值时，只需计算出自身产品的成本，再加上预期的目标利润，只要商品期货价格高于此价格即可进行卖期保值。因此成本水平和利润水平在一定程度上决定企业是否可进行套期保值。但由于原材料价格、人工费用等时常变化，企业每年都要做出成本计划及利润计划，据此进行灵活操作。以1999年江西铜业公司为例，该年度铜成本计划为15000元/吨，因此该公司在上海期货交易所铜品种CU9910、CU9911和CU9912（当时价格均在16000元/吨以上）进行了一定量的卖期保值，取得成功。相反，如果按当前的价格，只要有合适的利润就开始套保，越涨越抛，不顾大势，下赌气单，将无法达到保值的目的。因为合适的利润是相对于当时的成本而言，而这个成本又是变动的，再说企业的产品数量是按计划生产的，单就某一个月份，企业难以组织那么多的货源。1998年国内某冶炼厂在伦敦金属交易所进行锌的保值，年产量仅10万吨的该厂却在期市中卖出了40多万吨。国际炒家充分利用这一致命错误，将每吨1000美元左右的锌价推高到1700多美元，致使该冶炼厂亏损1.29亿美元，震惊了国内外期货界。因此，只有根据企业的生产、销售计划及公司经营目标，结合价格走势，决定是否要保值和下多大量以及单量的月份分布，这样才能真正达到保护利润、回避风险的目的。　　以投机的眼光来操作。仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于品种特点、投机资金的推动或者偶发事件等时常导致期货价格大幅度的波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，也就是把握好保值的价格和时机。　　1999年3月国内铜价跌至14300元/吨后，经过三个月的振荡筑底，从6月起大幅度上扬，至9月铜价重上18000元/吨。此时，国内某相关企业在做铜套保时，产生两种不同意见，一种认为这是较满意的价位，公司应该开始大规模保值，而另一种观点则认为铜价未来仍有较大上升空间，应谨慎保值。公司期货领导小组在听取各方面意见后，决定从18300元起大量保值，总保值量约3万至5万吨。进入12月初，国内铜价涨至18300元之后，该铜业公司开始大量保值，每涨一个台阶，就抛出3000至5000吨。进入2000年元月下旬，随着价格的持续上涨，该公司按既定计划继续抛出保值，但此时持仓量已接近30000吨。　　有期货市场经验的人都知道，每一次大行情的后期，人们往往都缺乏理性，令反向保值者饱受煎熬。当时该公司每天需追加保证金1500万元，由于公司在19000元以下的持仓量较多，虽然从下单的月份和数量上看都没有违背“以保值的目的计划”，但保值的价格和时机稍早了些，导致保证金追加出现困难。至元月25日，该公司持仓占用保证金达1亿多元。公司财务部门告知代理期货经纪公司，如果次日价格再上涨，因无法追加保证金将不得不斩仓。幸运的是，铜价见到19450元之后，开始掉头下跌。至4月中旬已跌至17300元，此时该公司分析后势仍可能上涨，就及时将保值头寸全部平仓，获利9600万元。因此套保者对期价走势的研判不能逊色于投机者。