[经管营销]第五章 互换.ppt

利率互换的机制 互换是两个公司之间私下达成的协议,以按照事先约定的公式在将来彼此交换现金流. LIBOR:伦敦同业银行间拆借利率. 国际金融市场贷款的参考利率!!! 如:利率定为6个月期LIBOR+0.5%p.a.贷款期限被分成6个月的期限. 含义:对每个期间,期间开始时利率设定为6个月期LIBOR+0.5%p.a.在每个期间结束时支付利息. 互换的历史 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。 比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 互换的条件 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 互换市场的特征 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。 2、互换市场几乎没有政府监管。 互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。 金融互换的功能 1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 利率互换举例 利率互换:开始于1996年3月1日的三年期利率互换,公司B同意向A公司支付年利率5%和本金$100,000,000所计算的利息;A公司同意向B公司支付由6个月LIBOR和同样本金所计算的浮动利息.协议指定每6个月交换一次利息,5%的利率是按半年复利计息的. ! 利用互换转换某项负债 B公司可将LIBOR+80个基点的浮动利率贷款转化为5.8%的固定利率贷款 A公司可将5.2%的固定利率贷款转换为LIBOR+20个基点的浮动利率贷款 利用互换转换某项资产 B公司可将4.7%固定利率赢利的资产转化为LIBOR-30个基点的浮动利率赢利的资产 A公司可将按LIBOR-25个基点的浮动利率赢利的资产转换为4.75%的固定利率赢利的资产 对比较优势的批评 套利机会应该会消失? 固定利率市场和浮动利率市场可得合约的性质? 只有B能够连续以LIBOR+1.0%借入浮动利率资金时，付出利率才为10.95% 信用评级的可能变化 利率互换的定价 互换估值与债券价格的关系 互换可以看成是两个债券之间的差值 假设现在为t0，根据互换条款，金融机构在时间ti(1≤i≤n)收到固定收入k元，同时以浮动利率支付。t0至ti的贴现率为ri (1≤i≤n) 。 定义V:互换的价值 Bfix:互换中固定利率债券的价值 Bfl:互换中浮动利率债券的价值 Q:互换协议中名义本金 则:V=Bfix-Bfl 其中 其中 是在时间 将支付的浮动利率利息（已知） 例：假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8%的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还的1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10%、10.5%和11%。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2% （半年计一次复利）。 利率互换的价格为98.24-102.51=-4.27万美元 互换估值与远期利率协议的关系 利率互换可以分解为一系列远期利率协议。每个时期的协议是一个远期利率协议，互换是这些远期利率协议的组合。 意义:如果可以得到远期利率，互换价值可以利用远期利率协议定价方法计算 过程: 计算远期利率 假设LIBOR将等于远期利率，计算互换现