[经管营销]资本资产订价模式CAPM系统.doc

資本資產訂價模式(CAPM)系統 一、基本概念 1.資本資產訂價模式（CAPM）由美國財務學家Treynor(1961)， Sharpe(1964)，Lintner(1965)，Mossin(1966)等人 所發展出來。 2.其目的是在協助投資人決定資本資產的價格，即在市場均衡 時，證券要求報酬率與證券的市場風險（系統性風險）間的 線性關係。 3.市場風險係數是用β值來衡量。資本資產（capital asset） 指股票、債券等有價證券。 4.CAPM所考慮的是不可分散的風險（市場風險）對證券要求 報酬率之影響，其已假定投資人可作完全多角化的投資來分 散可分散的風險（公司特有風險），故此時只有無法分散的 風險，才是投資人所關心的風險，因此也只有這些風險，可 以獲得風險貼水。 二、CAPM之假設： 1.投資者的行為可以用平均數─變異數Mean─Variance）準 則來描述，投資者效用受期望報酬率與變異數兩項影響，假 設投資人為風險規避者（效用函數為凹性），或假定證券報 酬率的分配為常態分配。 2.證券市場的買賣人數眾多，投資人為價格接受者 3.完美市場假設：交易市場中，沒有交易成本、交易稅------ 等，且證券可無限制分割。 4.同質性預期：所有投資者對各種投資標的之預期報酬率和 風險的看法是相同的。 5.所有投資人可用無風險利率無限制借貸，且借款利率＝貸 款利率＝無風險利率(Rf )。 6.所有資產均可交易，包括人力資本（human capital）。 7.對融券放空無限制。 三、CAPM之性質： 1.任何風險性資產的預期報酬率＝無風險利率＋資產風險溢 酬。 2.資產風險溢酬＝風險的價格＊風險的數量 3.風險的價格= E(Rm) - Rf(SML的斜率) 4.風險的數量=β 5.證券市場線(SML)的斜率等於市場風險貼水，當投資人的風 險規避程度愈高，則SML的斜率愈大，證券的風險溢酬就 愈大，證券的要求報酬率也愈高。 6.當證券的系統性風險（用β來衡量）相同，則兩者之要求 報酬率亦相同證券之單一價格法則。 四、CAPM之應用─證券訂價 1.應用資本資產訂價理論探討風險與報酬之模式，亦可發展 出有關證券均衡價格的模式，供作市場交易價格之參考。 2.所謂證券的均衡價格即指對投機者而言，股價不存在任何 投機獲利的可能，證券均衡價格為投資證券的預期報酬 率，等於效率投資組合上無法有效分散的等量風險，如無 風險利率為5%，風險溢酬為8%，股票β係數值為0.8，則 依證券市場線所算該股股價應滿足預期報酬率11.4%，即持 有證券的均衡預期報酬率為： E(Ri) = RF＋βi [E(Rm) – Rf] 3.實際上，投資人所獲得的報酬率為股票價格上漲（下跌） 的資本利得（或損失），加上股票所發放的現金股利或股票 股利，即實際報酬率為。 4.在市場均衡時，預期均衡報酬率應等於持有股票的預期報 酬率 5.若股票的市場交易價格低於此均衡價格，投機性買進將有 利潤，市場上的超額需求將持續存在直到股價上升至均衡 價位﹔反之若股票的交易價格高於均衡價格，投機者將賣 出直到股價下跌達於均衡水準。? 五、CAPM之限制： 1.CAPM的假設條件與實際不符： a.完全市場假設：實際狀況有交易成本、資訊成本及稅， 為不完全市場。 b.同質性預期假設：實際上投資人的預期非為同質，使SML 形成一個區間。 c.借貸利率相等，且等於無風險利率之假設：實際情況為 借錢利率大於貸款利率。 d.報酬率分配呈常態假設，與事實不一定相符 2.CAPM應只適用於資本資產，人力資產不一定可買賣。 3.估計的B係數指代表過去的變動性，但投資人所關心的是 該證券未來價格的變動性。 4.實際情況中，無風險資產與市場投資組合可能不存在。 六、結果 貳、套利訂價模式(APT)系統一、基本觀念： APT的基本觀念在於有相同風險的證券，不可能存在兩種不 同的價格，若市場存在一不均衡情況，則投資人可組成一個「套 利投資組合」，直到市場均衡為止。 二、APT之假設： 1.投資人追求其財富極大。 2.完美市場假說：即市場上無交易成本及交易限制等。 3.市場上沒有無風險套利機會存在。 4.證券報酬為多項因素之線性函數。 三、說明 套利訂價模式（APT）引入多個因素來解釋證券報酬，APT首 先假定任一證券的報酬為多個因素的線性函數，即： 四、影響個股期望報酬率因素 Chen ,RollRoss(1986)提出了四項總體經濟的重要變數包括： 1.產業的生產值。 2.違約風險貼水的變動額，為美國AAA與Baa等級公司債兩 者間到期報酬率之差額。 3.長短期利率的差額，為長期與短期政府公債兩者間到期報 酬率之差額。 4.非預期的通貨膨脹率。 （二）計算器引用以