对人民币双重特征的思考.PDF

专 题 2015 年9 月11 日 研 宏观经济研究 专题研究 究 对人民币双重特征的思考 谢一飞 宏 观 一国货币的国际地位及其汇率制度选择与该国经济政治地位高度相关。当下，国际货币 经 济 研 体系仍然是美、欧、日三大货币三足鼎立时期，美国又是这三者中的主导货币。随着中国经 究 济体量增大、充分融入经济全球化，人民币也在朝着世界货币体系的重要一极迈进。对于体 量较小的新兴经济体而言，大国经济和货币波动是本国经济的外生变量，小国无力影响，只 能被动接受。而对中国而言，人民币汇率已然体现出一定的 “大国”特征，但同时又保留了 一些“新兴”特色。本文分析不同类型经济体汇率政策选择，并探索人民币汇率在当前改革 攻坚阶段所面临的挑战。 一、G3 经济体的政策选择和汇率波动特性 1 ．G3 经济体的不可能三角选择：资本相对自由流动，货币政策与汇率干预形成联动 根据克鲁格曼的三元冲突理论：独立货币政策、固定汇率制度和资本自由流动三者之间 不能兼顾，而只能居其二。 做为资金的供给方和需求方，以 G3 为代表的发达经济体是国际资本流动中的最大参与 者，较为健全的金融体系和成熟的金融监管为其实施资本自由流动提供了有利条件。上世纪 80 年代以来，随着经济一体化和金融自由化，发达国家纷纷放松了资本管制，开始逐步走向 资本自由流动。不过值得注意的是，“资本自由流动”只是一个相对概念，并不意味着这些发 达经济体完全放弃资本管制。相对于中国等一些发展中国家而言，这些发达经济体的自由流 动程度更高，但在资本市场证券交易、金融信贷等方面依然存有不同程度的限制。 是否存在管制 美国 日本 德国 法国 英国 中国 巴西 印度 俄罗斯 资本市场证券 是 是 是 是 是 是 是 是 是 货币市场工具 是 否 是 是 是 是 是 是 是 衍生品 是 否 是 否 否 是 是 是 否 商业信贷 否 否 否 否 否 否 否 是 否 1 专题研究 金融信贷 否 否 是 否 否 是 是 是 否 直接投资 是 是 是 是 是 是 是 是 是 不动产交易 是 否 是 否 是 是 是 是 否 个人资本流动 否 否 否 否 否 是 否 是 否 适用于商业银行和其 是 否 是 是 是 是 是 是 是 他信贷机构特殊条款 适用于机构投资者的 是 否 是 是 是 是 是 是 是 特殊条款 资料来源：IMF 2014 Annual report 随着资本自由流动程度提升，在独立的货币政策和相对稳定的币值之间，G3 经济体都选 择了前者、放弃了后者。从表象上看，大国之间的汇率波动幅度非常之大，从 1985 到 2015 年的31