案例6上海通用汽车的再融资.doc

案例6上海通用汽车的再融资 案例背景 在2000年末，上海通用汽车的首期财务官马克.纽曼向窗外瞭望，他看到还没喷涂的汽车车身通过玻璃天桥在工厂间穿梭。回顾在十几年前，当时获得上海项目的启动资金是一个冗长的过程，通用汽车和上海汽车工业公司（SAIC）的主要人物都为此付出了巨大的努力。现在投入有了回报，当初的投资合同条款被证明是苛刻的，纽曼认为投资成本明显高于中国市场融资价格。纽曼希望他的金融团队帮助他准备一份递交董事会的报告，内容是关于把所有的借款全部再融资。在他考虑给董事会做演示的时候，纽曼回忆起他在纽约通用汽车协调投资者关系的一些经验教训。他希望编织一个好的故事来证明再融资的正确性，同时通过引人注目的数字来证明自己的建议。 纽曼在1999年11月来到了上海通用汽车，此时这个批准投资15.2亿美元的项目才开工两年，正式运营刚刚6个月。1999年的销售额是不错的，但是中高级轿车和旅行车的销售增长低于2000年的预算水平，导致公司大量积压库存。幸运的是，市场的价格水平高于预期而人民币也稳定在8.2人民币/美元的汇率水平上。1总的效应是利润高于预期——事实上，公司运行一直保持盈利。另外，融资的要求低于预期，因而有很大一部分信用工具被退回。然而，这样优秀的业绩隐藏了上海通用汽车在亚洲金融危机后融资的高成本和苛刻条件。纽曼2 通用汽车是全世界最大的汽车制造商，自1931年就成为行业销售领头羊，在2000年GM卖出了860万辆汽车，占市场总额的15%。通用汽车建立于1908年，目前在超过30个国家从事汽车制造活动，产品远销近200个国家。在2000年，它实现了1846亿美元的销售额，创造利润44亿美元。当年GM的389 000名员工的人工成本是209亿美元，其中只有94亿美元是美国员工的工资福利支出。除汽车以外，公司的主要产品还包括（1）通用汽车承兑公司（GMAC）经营的对汽车贷款，抵押贷款，商业融资和保险服务等业务（2）休斯电子提供的卫星电视和商业卫星服务（3）GM机车集团和阿里逊变速箱部门生产的火车和重型传输产品。GM在纽约证券交易所挂牌交易，其股票是道琼斯工业平均指数的指标股之一。从上世纪90年代初开始，GM开始把亚洲的发展作为公司主要目标。因而，它把中国看作是它稳固全球市场地位和获取亚洲市场份额的关键市场。建立上海通用合资项目的计划始于1994年，尽管GM的董事会认为这项投资是有风险的，但还是把它当作一项战略开创予以通过。GM的这一计划与中国政府通过引入美国汽车制造商从而实现引入新技术新工艺的愿望恰好一致。在1997年GM特别获准与上海汽车工业公司合伙在中国市场引入一款中高级轿车。SGM项目代表着GM在亚洲的存在迈进了一大步，以及自1922年以来与中国关系的进一步加深。到2000年为止，GM在中国有4个合资项目，2个独资子公司，共涉及超过20亿美元的投资，雇员3500人。然而，GM在亚洲的市场份额不如它在其他地区的表现。到2000年为止，通用汽车在北美和南美市场份额位居第一，分别是28%和16%。在西欧，GM的欧宝马克占有大概10%的市场，最近GM还购买了菲亚特公司20%的股权，该公司占据10%市场份额，故总共占市场份额20%左右。3然而在亚洲，GM仅通过控股占领了4%的市场，控股包括：澳大利亚的霍顿公司，日本五十铃49%的股权，铃木和富士重工（斯巴鲁）各20%的股权。GM还就并购南韩大宇集团的汽车业务展开讨论。中国相对来说是个亮点，在这样一个快速发展的市场里GM已占领了5%的市场。（2000年中国汽车的市场份额：上海大众37%，一汽大众18%，天津丰田15%，东风雪铁龙8%，长安汽车8%，广州本田5%，上海通用5%，其他4%）。 通用子公司融资的内部政策 自从在上世纪20年代进入新开发市场（如巴西）以来，GM已经积累丰富在海外融资办厂和合资经营的经验。GM对这些海外项目的融资是按照特事特办的方法处理，针对某类情况遵守一定的关键原则。一旦海外投资（例如SGM的初始注资）得到公司批准，GM的财务部门就主要负责决定投资企业的合理资金结构。GM的原则是尽量减少在新企业的股权投资以控制其不断增加的金融风险。同时，平衡处理此目标与被投资企业金融风险之间的关系。另外，合理的资金结构还必须考虑被投资企业逐步下降的资金需求。GM还同时根据投资企业的税负来考察企业的借款水平，争取达到最有利于降低纳税的资金结构。公司还鼓励新企业用当地的货币举债，原因是国外的分支机构一般都是零部件、技术和工程服务的净进口商，已经在卖空当地货币了。对于那些GM独家控股的海外分支机构，GM通常把公司间贷款仅作为海外投资的暂时资金，在允许的条件下，更倾向于把当地银行的借款作为永久资金来源。如果在当地举债，和GM有密切联系的银行一般担当着主导地位的信用借贷人，但是GM还是希