中国股盈率分布特征及国际比较研究-经济研究.PDFVIP

何诚颖 : 中国股市市盈率分布特征及国际比较研究 中国股市市盈率分布特征及国际比较研究 何诚颖 ( 国信证券有限责任公司 　518028) 　　内容提要 :本文对市盈率的内涵 、计算方法 、区间确定等理论问题进行了剖解 ,针对中 国股市流通股 、非流通股并存等特征 ,对市盈率在中国股市的计算方法进行了分析 ;在此 基础上对中国股市市盈率分布特征进行实证分析和国际比较研究 ,认为 目前沪深股市泡 沫成份已较少 ,市盈率在合理区间之内, 中国股市具有投资价值 。 关键词 : 中国股市 　市盈率 　分布特征 一 、引言 ( ) ( ) 国外有关市盈率 又称本益比 PriceEarning Ratio ,简写 PE 研究的理论已比较完善 ,现代证 券分析理论奠基人本杰明 ·格雷厄姆最早在《证券分析》一书中对市盈率作较为正式的表述 ,他综合 其数十年的股市投资经验认为 ,一般好的股票的 PE 在 15 倍左右 ,那些高成长股的 PE 可以高一 些 ,大约在 25 —40 倍之间。Fama 和 French ( 1992) 等人认为 , 市盈率与股票收益率之间存在负相关 ; 而 Fuller , Huberts 和Levinson ( 1993) 等人则发现 ,与低市盈率的股票相比,高市盈率股票具有较高的 收益率 。Blanchard 和 Watson ( 1982) 以股票价格的理性预期模型为基础 ,用概率统计方法研究了股 ( ) 市的市盈率问题 ;West 1998 讨论了基于传统型确定股价的不足 ,并提出了一种“非标准化”的价格 确定思路 ;Allen 和 Gorton ( 1993) 认为股票价格的市盈率源于市场本身的自发行为 ; Kane ,Marcus and ( ) ( ) Noh 1996 揭示了股票市场的易变性 volatility 和市场收益率之间的关系 。 针对中国股票市场的市盈率 ,许多学者发表了自己的观点或者从不同角度进行了研究 ,李红 ( ) 刚、付茜 2002 根据资产定价的基本模型以及中国的实际数据 ,估计出中国股市合理市盈率范围目 ( ) 前大约在 8 —24 ,据此认为中国股市实际市盈率偏高 。吴明礼 2001 分析认为 , 中国证券市场不同 股票的市盈率水平相差甚大 ,通常业内人士用简单平均作为实际市盈率水平的估计不太合适 ,与 NASDAQ 相比, 中国股票市场的泡沫程度还是可以接受的。 从 2000 年开始 , 中国股市的“市盈率“问题 日益成为经济学者和市场人士的关注焦点 。各种争 论的中心问题就在于我国股市的市盈率是否过高 ? 高至什么程度 ? 如何客观地评价我国股市的市 盈率水平 , 已成为当前证券实务中迫切需要解决的问题之一 。出于上述考虑 ,本文以市盈率作为刻 画股市的量化指标 ,在简单叙述了市盈率指标的基本原理和基本概念之后 ,对中国股市的市盈率进 行实证研究 ,从市盈率分布特征和国际比较的角度讨论市盈率的合理范围。 二 、市盈率的理论解释及其在我国的运用 ( ) 现代西方投资理论认为 ,股票价格是由对其所预期的未来股息 即现金分红 的折现值所决定 的 ,这是现代金融资产定价模型中最重要的一个命题 。在此命题之下 , 由于未来的股息最终来源于 未来的收益 ,所以当某股票的盈利预期看好时 ,股价趋于上升 。从投资学角度看 ,它表示的是投资 回收期的概念 ,即用每股税后利润来回收买入股票的资金所需的时间。市盈率给人们评判股票投 资价值提供了一个简单的标准 ,成为股票投资分析的基本指标 。公司股票市盈率高低与三项价值 74