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央行数字货币的发行逻辑与演进安排 陈鸿祥 中国人民银行盐城市中心支行 传统货币形态变迁陷入“闪徒网境”：金属货币（金银）体系下更多是货币短缺， 引发通货紧缩;信用货币（纸币）体系下更多是货币泛滥，催生通货膨胀。运用 分布式总账等破坏性创新技术的数字货币的诞生为破解传统货币形态变迁的 “困徒困境”提供了崭新思路。通过归纳梳理国际、国内理论研宂和实践检验， 审慎评估私人数字货币（PDC）核心技术，权衡“双刃剑”的利弊得失，探索央 行数字货币（CBDC）的制度框架与关键技术，并对稳妥渐进推出央行数字货币 （CBDC）作出审慎周密的演进安排。 关键词： 央行数字货币;货币形态变迁;审慎评估;发行逻辑;演进安排; The Issue Logic and Evolution Arrangement of Central Bank Digital Currency CHEN Hongxiang Abstract： The changes of traditional money were in “prisoner’s dilemma” ? Metal money systems (gold and silver) were usually short of currency which caused deflation. Credit money systems (fiat money) were usually with too much money which caused inflation. With destructive innovative techniques such as distributed ledgers, digital currency were created to provide new solutions to solve the prisoner’s dilemma of traditional currencies. By summarizing and classifying national and international research and practice, the author prudently assessed the core technique of PDC and pros and cons of the two-edged weapon and discussed the system framework and key technique of CBDC- The author also analyzed the steady and gradual evolution arrangement of CBDC. Keyword： Central bank digital currency; Currency changes; Prudent assessment; Tssue logic; Evolution arrangement; 近年来，具有颠覆性影响的数字货币倒逼全球主要央行（货币当局）对其开展 前瞻性研宂探讨。中国央行成立研宂所正式酝酿数字货印破题，走在了全球主要 经济体前列。央行数字货币（CBDC）体系作为一项庞大复杂的系统工程，具有牵 一发而动全局的影响。木文在对私人数字货币（roc）进行审慎评估（技术突破 性、技术局限性）的基础上，探寻央行数字货币（CBDC）的发行逻辑，就稳妥渐 进推出央行数字货币（CBDC）作出审慎周密的演进安排。 追溯货币形态历史变迁轨迹可以看出，伴随专业化分工和技术进步，货币形态 先后经历商品（实物）货币4金属（金银）货币4信用货币（纸币）的跨越式 演变。货币起源的内在机理基于降低、消除不完全监测（双重耦合）和信息不对 称（道徳风险）等市场交易摩擦，货币形态变迁的历程伴随着搜寻匹配时间缩 短、交易成本递减与信用风险递增（戴金平，2016）。货币金属论强调货币价值 挂钩锚定物（金银）维持币值稳定，信用货币论明确货币价值依赖国家信用背 书和赢得共同信仰（符号功能）。自然选择的金属货币（金银）体系逐步变迁到 法定强制的信用货币（纸币）体系。传统货币形态的变迁引发货币数量失衡，陷 入“囚徒困境”而难以自拔:金属货币体系下更多是货币短缺，信用货币体系下 更多是货币泛滥。 （一）金属货币（金银）体系下更多是货币短缺，引发通货紧缩 金属货币（金银）体系历史悠久，其中，金本位制盛行于19世纪中期，先后经 历三种形式:金HK金块本位制、金汇兑本位制。在此期间，黄金货H3属性处于 巅峰，铸币平价机制决定两国货币的汇率基础。金属货币（金银）面临自然损 耗、衡量分割、成色鉴定、不便携带等技术难题，更为严重的是，金银储量开采 有限，难以满足经济规模H益