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低偏動差風險衡量法在遠期外匯交易避險績效 之實證分析 An Analysis of Portfolio’s Hedging Performance Constructed by Lower Partial Moment on Forward Exchanges 巫春洲＊ Chun-Chou Wu 中原大學國際貿易學系 高麗琪 Li-Chi Kao 中原大學管理研究所 楊奕農 Yi-Nung Yang 中原大學國際貿易學系 ＊本文聯絡作者：wucc@cycu.edu.tw 。電話：(03)265-5217 ，傳真：(03)265-5299 。 地址：320 桃園縣中壢市中北路200 號。 低偏動差風險衡量法在遠期外匯交易避險績效 之實證分析 An Analysis of Portfolio’s Hedging Performance Constructed by Lower Partial Moment on Forward Exchanges 摘要 傳統財務文獻在衡量資產的交易風險時，往往將資產報酬的變異數當做風險 衡量指標的代理變數。然而，變異數指標所隱含的直觀意義乃在說明價格的正向 波動與負向波動皆代表風險，而且只要離差的幅度相同，對風險指標的影響及其 意義是相同的。而資訊的發生與傳遞會造成價格的改變與波動，因而使得不同時 點下資產的持有者招致潛在的資本利得與損失。因此，若只針對負向離差來刻畫 風險 ，在表達風險的概念上 ，似乎較接近一般投資人對風險的感受與主觀認知， 低偏動差風險指標法則是基於前述投資人的主觀感受與行為觀察而建構。有鑒於 遠期外匯契約乃是衍生證券市場中，不可或缺的重要商品之一。因此，本研究針 對美元兌英鎊、日圓、歐元以及台幣之遠期外匯交易 ，來進行低偏動差法下避險 方面的績效探討與實證分析。文中設定不同的歷史資料期間、不同的目標報酬率 及不同的資產持有期間，評比低偏動差估計法與其對應的變異數衡量法在遠期外 匯契約方面的避險績效。實證結果發現，在不同的歷史資料期間、不同的資產持 有期間以及不同的目標報酬率之各種搭配組合下，就美元兌日圓資料而言，低偏 動差風險估計法之下所建構的資產組合避險績效，確實優於變異數風險衡量法指 標下的避險績效。 關鍵字：低偏動差、避險績效、最適避險比率、匯率、遠期外匯 1 Abstract Traditional hedging analysis adopts the variance of financial asset returns as the risk index. However, variance is based on the squared differences between each sample value and the mean. The downside and upside risks are implicitly regarded as the same by the computational procedure. Utilities of financial asset holders increase as the price of the assets increases. The realized risk occurs when the