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货币市场由紧缩趋向宽松 内需市场支撑经济成长 2007年9月21日(共5页) 观察目前国际金融市场变化，在美国美联储调降利率50个基点之后市场投资信心可望暂时回稳，但欧美以及部份新兴国家之货币市场是否恢复秩序仍需持续观察，尤其是在英国北石银行发生流动性严重不足后，未来是否影响企业的投资活动－由其是累积库存以及新增雇员方面－也需时间的验证，但摩根富林明资产管理认为，尽管美国次级房贷风暴仍在，不过美联储近期积极的动作应有助减缓此风暴对美国经济的冲击，故维持对全球股市中长期正面看法，而印度股市亦领先全球主要指数(除香港)再创历史新高。 受美国次级房贷影响，JPMorgan调降2008年全球GDP成长率至3.1%，印度经济成长也将由今年预估的8.6%减缓至明年的7.5%，衡量国际金融情势与印度经济体质后，印度股市短在线可能面临调整的风险，因为流入印度市场的资金绝大部属于非国外直接投资性质，是以投资股市等金融市场为主，在全球信用危机未完全解除前，国际资金仍有流出的可能。纵使印度因财政赤字恶化而降低政府于财政政策上调整的空间与弹性，但中长线仍具有投资价值，所持理由如下，第一、印度央行自2005年年底持续升息以来，货币市场已明显呈现紧缩，但固定投资依然保持高度成长，成为推动经济成长的要素；第二、WPI通涨威胁已逐渐解除，未来货币政策可望转向宽松，此乃有助于内需消费市场的回稳以及固定投资持续扩张；第三、印度出口占GDP比重是亚洲国家中最低者，预期在美国经济走缓的冲击下，影响程度亦将可降至最低。 短期全球风险趋避程度若再次提高而影响国际资本流入，将影响股市表现 不同于其它新兴市场国家，印度国际收支帐盈余主要是由资本流入所驱动，根据摩根史坦利统计自2003年至2006年，累计约980亿美金资本帐流入印度市场，但其中约82%是以非国外直接投资(non-FDI)的型式流入，换言之，绝大部分流入印度市场的国际资金都是以投资股票等金融市场为主，相较于其它新兴市场，非国外直接投资(non-FDI)占总资本流入仅约25%。因此，未来一旦全球风险趋避程度再次提高，国际资金转向安全性较高之市场或商品，印度股市将面临向下调整的压力。但是在美国美联储调降利率50个基点之后，摩根富林明资产管理预估企业以及投资人的信心可望回稳，全球金融市场再次爆发严重信用危机的机率将逐步降低，在全球资金依然充沛的情况下，印度等新兴市场仍可获利国际资金青睐。累积今年以来(9/14)外资于印度股市共计买超94.9亿美元，仍为亚洲(不含日本)地区中最高者，近期外资更是已由卖超转为买超。 财政赤字恶化，不利财政政策的推行 依摩根史坦利的预估，印度2007年财政赤字占GDP的比重将高达7.1%，但若再加计预算外项目(off-budget)，如石油价格的补贴及政府电力部门的损失等，财政赤字占GDP比重可能高达至8.2%。比较其它国家，印度之财政赤字占GDP比重是主要已开发国家的2~3倍，其财政赤字恶化的程度更是主要新兴国家中属最高的。印度政府要于2009年以前符合FRBM法案(Fiscal Responsibility and Budget Management)要求－将财政赤字占GDP比重降至3%－似乎微乎其微。如此一来，未来面对国际经济成长减缓的风险时，印度政府在财政政策上将丧失操作的弹性与空间。 明年经济成长率将小幅下滑，但固定投资仍维持强劲成长 印度央行自2005年10月至2007年3月期间持续升息以来，货币市场紧缩效果已开始浮现，考虑目前高利率环境以及货币政策的递延性，预期未来内需市场之成长将会持续减弱，但所幸这些影响都已在经济学家的预期之中，并且反应在今明两年经济成长率的预估值上，除非未来印度央行再度紧缩货币政策，否则印度经济不至于步入衰退。过去五年印度经济成长率平均约为7.6%，最新公布的2007年第2季GDP成长率亦超乎市场预期达到9.3%。JPMorgan预估，2007年印度经济将可成长8.6%，低于先前预估的9.4%，2008年将成长7.5%，未来倘若经济改革进一步开放，10%的成长率仍然值得期待。 近几年来，印度经济成长的动能主要是来自于强劲的内需成长－尤其是投资支出。尽管国内高利率已经冲击到消费者支出，尤其是在不动产及汽车方面影响更是明显，但在基础建设以及企业资本支出仍然保持高速成长的情况下，判断整体GDP下档风险将非常有限。自2002年起，印度的投资支出即开始快速成长，过去4年(至2007止)实质固定投资之成长率平均亦维持在13.7%，此外，去年印度固定投资对整体GDP的贡献度(3.9%)首次大于私部门消费的贡献度(3.7%)，显示在高利率环境下，投资部门依然能扮演推动经济成长的要素。 通涨风险降低，货币政策将转向宽松 近期通涨指数已有减缓的迹象，WPI成长率已自年初