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半導體通路商 －苦盡甘來，深具投資價值 鄭　宗　祺 結論與投資建議 1.去年(2001年)是半導體通路商黯淡且多災多難的一年，包括經濟不景氣導致部分公司營收未如預期、毛利率劇降、轉投資大幅損失、產品也因跌價速度超乎想像提列大筆跌價損失、甚至北部難得一見的水患也導致損失，能免於調降財測的公司僅剩少數。 2.今年(2002年)半導體通路商可謂否極泰來、漸入佳境，各公司營收、毛利率、獲利率將明顯回升。平均營收約可較去年成長35%，獲利平均可成長1倍。一半以上的公司今年稅後EPS有4元以上的高水準。 3.由於IC通路商代理所有電子產品零件，因此各項電子產品的熱門題材都會對相對應的IC通路商的股價有所激勵，因此操作IC通路商除可依個股本益比當參考外，尚可依個別公司重點產品的不同題材作題材性操作，如DRAM題材便有友尚、世平、品佳、奇普仕等。 4.以本益比而言，IC通路商當中除少數個股如世平、友尚、崇越因屬龍頭股或被視為半導體股，因此本益比長獲得20倍或以上的優遇外，一般IC通路商合理本益比約在15~18倍左右。目前半導體通路商平均本益比在13.6倍，股價平均尚有2成上漲空間。 5.去年因景氣不佳，大部分IC通路商公司都調降財測，依過去經驗來看，今年IC通路商公佈之財測都將是保守值，亦即若景氣如預期般好轉，IC通路商今年下半年將出現普遍性調高財測的現象，法人對IC通路商獲利預估也可能出現調高現象。 6.投資建議：今年對半導體通路商投資首選目標應瞄向去年營運不突出、今年成長性大、公司心態偏多、新增產品線或新增產品多、及法人持股較低的個股。投顧建議之選股標的如下： (1)今年極具轉機性的攻擊型目標：品佳、奇普仕、亞矽。 (2)法人選股偏好的穩健型目標：友尚(DRAM、獲利具想像空間) 、崇越(半導體復甦、每股獲利及成長高)、世平(半導體通路龍頭)、敦吉(DVD及TFT題材)。 (3)其他尚有可隨題材與本益比操作的各股：如文曄的網通與聯發科題材、富爾特的晶片組與DVD晶片題材、威健的Broadcom網通晶片與CPU題材、大傳的Intersil無線通訊晶片題材、增你強PS2題材、華立新產品題材、維迪7月初將與世平合併，但股價較換股比例約有1成折價，本益比偏低的題材。 二、國內IC通路商主要特色、代理線及代理產品 (一)2403友尚--業績跟著韓國三星走，今年將因DRAM飆漲而看俏 特色：記憶體產品及韓國三星是主要代理線是友尚的特色。 主要供應商 及重點產品、重要應用 2403 友尚 Samsung(55%、全球最大記憶體廠商)、Fairchild (15.2%、分離式邏輯元件、電源管理IC大廠)、STM (18%、全球前10大半導體廠商)、TI(全球最大類比元件廠商、DSP第一大廠商) 友尚四大代理線中，韓國三星(Samsung)是全球前五大半導體公司，也是最大的記憶體供應商(包含DRAM、SRAM、Flash)，三星佔友尚營收比重極大，約有55%，其中DRAM、Flash等產品所佔比重高達4成，因此三星業績、產品對友尚有絕對性影響，今年DRAM形勢大好，友尚營收、獲利將回復往日雄風，第一季獲利將因DRAM大漲而極亮眼。 友尚另潛在一題材，國內最大PDA製造商宏達國際是友尚前三大客戶之一，PDA是被一致看好的產品，而宏達國際技術卓越，又有國際前三大PDA廠商之一的Compaq這主要客戶及三菱、Sarge等其他國際級大客戶，因此未來PDA產品再度成為題材之際，友尚也將深受矚目。 (二)2416世平—獨霸業績因Intel而更亮麗，藍芽、記憶體、獲利成長皆題材 特色：PC應用為主及Intel為主要代理線是世平特色。 主要供應商 及重點產品、重要應用 2416 世平 Intel(45％以上、全球最大半導體廠商)、 TI(15%、全球最大類比元件廠商)、Philips(13%、分離式元件大廠、全球前15大半導體廠)、Hynix(全球第三季記憶體廠商)、Vishay(美國被動元件第一大廠) Intel是世平最重要代理線，產品包含CPU、晶片組、Flash、及Intel積極介入的網路通訊晶 片。其他TI、飛利浦、Vishay都是各自領域的大廠，Hynix是去年新接的代理線，今年記憶體明顯好轉，因此Hynix有可能成為世平今年業績的奇兵。 世平去年業外損失慘重，包含大陸損失約9300萬元、水災損失約1億元、及存貨跌價損失等非常態性損失約2億元，影響EPS約1元，今年大陸將可轉虧為盈、也不致會再有水災損失、存貨跌價也必縮減，因此今年單業外損失的縮減便可使EPS較去年增加許多。 其他陸續引進新的產