[经济学]公司金融学-5章.pptVIP

第5章 金融合约理论 本章内容 委托代理模型 信息不对称下的资源分配 和显示原理 有成本的状态查证模型 动态债务模型 5.1 委托代理模型 企业的生产技术 企业的产出为随机变量 x={xi} (i=1,2, …, n) 与 xi 相联系的概率为pi (a), 其中a属于区间A，代表经理人的努力程度 其中x1≤ x2 ≤…≤ xn 合约用ω={ωi}来表示，当x=xi,代理人的补偿收入就是 ωi 偏好 委托人的效用函数 代理人的效用函数 研究的目标是：寻找经济上最优的薪酬合约。委托人选择薪酬合约ω的有约束的最优化问题。 合约最优化问题 放松的优化问题（一阶处理） 进一步放松的优化问题 证明过程 条件1 单调似然比率条件（monotone likelihood ratio condition, MLRC） 如果 对于任何的a ≤ a’, pi (a) / pi (a’)为 i 的非递增性函数，则概率分布{pi (a) } 满足单调似然比率条件。 p1(a)/p1(a’)≥p2(a)/p2(a’)≥…≥pn(a)/pn(a’) 反映的是努力程度越大，高产量的概率越大。 引理1 ：MLRC条件可以推出 随机占优条件（stochastic dominance condition, SDC）: 是x的分布函数, Fj’(a)对于所有的j和a都是非正的 条件2 分布函数凸性条件（convexity of distribution function condition, CDFC）: 对于所有的j 和所有的a ，Fj”(a)都是非负的。 Fj”(a)≥0 这个条件是非随机的情况下，生产函数边际效率递减(f”(a)0)性质在随机情况下的对等条件。 引理2 如果（ω, a）是问题（5.3）的解，那么就存在λ≥0和δ ≥0（拉格朗日乘数），使得对 引理3 ωi是i的非递减函数，也就是说，代理者的报酬是他收益的递增函数 简要证明提示：我们知道问题(5.4)可以被写成 引理4 :最优情况下Vaa≤0, 也就是说，满足a将V极大化的二阶条件。 简要证明提示：通过Abel变换(Abel transformation), 容易计算出 引理5 最优情况下Va=0,即满足a将V极大化的一阶条件 简要证明提示：如果乘数δ0，那么它对应的约束条件一定是等式，即得证。如果δ=0，那么从问题（5.4）可以看出，对于所有的i，u(xi-ωi)是非递减的。Ua可以写成(为什么？): 命题1 ： 假设MLRC和CDFC两个条件都满足，而且(ω,a)是问题（5.3）的解，那么， (ω,a)也是问题（5.1）和问题（5.2）的解。并且，经理的工资报酬和公司收益之间是非递减关系。 重要补充1 如果努力程度a可以被观测和查证，且委托人是风险中性的，则可以用合约来迫使经理达到最优的努力程度，最好的薪酬合约应该将风险完全由委托人来承担，即让代理人拿一个固定的工资 委托代理模型的权衡体现在风险分担的效率和努力程度的效率之间 重要补充2 Holmstr?m(1979)证明了，如果除了产出x外，还存在一个可观测的信号s（可以为利润或股价），那么可以将s写入最优合约，当且仅当x不是s的充分统计量时，即s中存在x中没有包含的信息。 委托代理模型是管理者薪酬合约的一个严谨的模型，但除了个别特殊情况外，它不能被解释为融资合约，所以并未涉及资本结构问题 5.2 信息不对称下的资源分配（设计最优激励机制）和显示原理 汽车保险的例子 存在信息不对称的情况（自然状态t 只有被保险者知晓），则最优化问题可写为 说真话的机制（truth telling mechanisms ） 为了解出最优的机制，考虑那些可以使得知情者不会说谎的机制 显示原理：问题（5.9）的最大值 和问题（5.7）的最大值是相等的 简要证明提示：对问题（5.7）的任何一个最优解，我们都可以找到一个满足问题（5.9）的约束条件的也能达到同样最佳值的解。这样问题（5.9）的最优值一定不会低于问题（5.7）的最优值。 证明： 假设m1(t)和f(t|m1)是问题(5.7)的最优解，我们来定义一个新的机制m2(t)= m1(f(t|m1))(即构造一个复合函数)。显然，m2能够达到同等的问题(5.7)的最优值，而且可以验证，它是诱导说真话的机制，也就是说，它满足问题(5.9)的约束条件。这是因为f(t|m1)是最优报告策略，如果m2不诱导说真话，那么就不可能是最优的报告策略(为什么？)。所以，我们证明了m2满足问题(5