中金公司--中国经济：通胀上行但不会失控.pdfVIP

2007 年 8 月 13 日 中国经济 中金公司研究部 通胀上行但不会失控 联系人：哈继铭 hajiming@ 吴 华 wuhua@ 邢自强 xingzq@ (8610) 6505 1166 要点: ♦ 我们调高今年 CPI 通货膨胀预测至 4.0%-4.5% ，并认为通胀水平落在这一区间的概率为50%，高于或低于这一区间 的概率各为 25%。调高预测主要考虑到近期气候的异常变化和猪肉价格据高不下。 ♦ 种种因素表明中国通货膨胀不会失控，包括劳动生产率增速快于工资增速使单位产品劳动力成本下降、PPI 增速仍在 放缓、近期农牧产品价格上涨中的一次性因素、人民币升值速度的加快，中国政府抵御通胀的决心和能力。 ♦ 当前中国与日本80 年代末资产价格和通货膨胀大幅上扬时期的一个重要区别是，当时日本汇率已经大幅升值而不得 不依靠大幅加息平息单位劳动力成本大幅上升背景的通胀压力。而我国当前单位劳动力成本仍在下降，可以通过加 快汇率升值步伐降低通胀压力。经济学中一个最简单的关系是，汇率不升则价格涨。 ♦ 我们认为近期较高的 CPI 通货膨胀背后有许多暂时性的因素，不会导致政府大幅加息。通胀预期的暂时提高可能进 一步推高资产价格，而降低资产价格波动的根本政策是调节资产供求关系和对国内资金的疏导。那种借当前食品价 格涨幅较大而顺势大幅提高利率以抑制资产价格上涨的想法实不足取。 调高今年 CPI 通胀膨胀预测至 4.0%--4.5% 加工食品价格和外出就餐价格出现明显的上涨。央行《二 ○○七年第二季度中国货币政策执行报告》明确表示：“前 我们上调 07 年全年 CPI 预测到 4.0%--4.5%之间。主要是基 期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、 于近期气候的异常变化和猪肉价格据高不下。 餐饮等行业”。而最近奶制品、方便面以及餐饮价格上调的 新闻报导也层出不穷。 7 月 CPI 上涨主要受食品价格推动 但非食品价格同比涨幅较 6 月略有放缓，居民穿、住、行 7 月份 CPI 同比增速达到 5.6%。食品上涨依然是推动 CPI 和教育费用等方面的部分关键消费品价格或依然在降价， 同比增速明显回升的主要原因，非食品保持稳定。7 月食 或价格上涨幅度并未扩大。衣着类价格持续通缩。其中的 品同比上涨 15.4%，比6 月高 4.1 个百分点，与之形成强烈 服装价格同比下降的幅度比 6 月份扩大 0.3 个百分点。居 对比的是，非食品同比仅为 0.9% ，比6 月同比 1.0%放缓了 住类价格中水、电及燃料价格同比上涨幅度为 3.4% ，比 6 0.1 个百分点（图 1 ）。 月放缓了 0.2 个百分点。交通和通信类价格由于交通工具 价格的继续下跌依然在维持通缩中。其中的车辆使用及维 多数农产品价格同比涨幅较 6 月上升。7 月份，鲜菜价格 修价格、市区交通费价格和城市间交通费用价格同比涨幅 上涨 18.7%，比 6 月提高 13.9 个百分点。肉禽及其制品价 均比 6 月大幅度放缓（放缓幅度分别为 1.1、0.6 和 0.5 个 格上涨 45.2% ，比 6 月提高 9.5 个百分点。鲜果价格下降 百分点）。教育文化用品及服务中的学杂托幼费价格同比依 12.2%，比6 月提高 4 个百分点。油脂价格上涨 30.1% ，比