探寻外汇占款变化的关键前提-交通银行.PDFVIP

探寻外汇占款变化的关键前提 鄂永健 交通银行金融研究中心首席金融分析师 在今年以来的大部分时间里，从即期汇率与中间价的偏 离来看，人民币对美元都面临不同程度的贬值压力，因而不 具备外汇占款显著增长的前提条件。未来一段时期人民币对 美元汇率双向小幅波动将是常态，即期汇率与中间价之差也 会在正负之间转换，外汇占款大幅增加或减少的可能性都不 大。 外汇占款变化直接影响银行间市场流动性，因而备受市 场关注。特别是今年5 月以来，在人民币升值有所加快的背 景下，外汇占款却迟迟未能恢复正增长，这让市场很是 “看 不懂”。9 月外汇占款小幅增加 8.5 亿元人民币，终于迎来 23 个月来的首次回升。笔者认为，人民币升值或贬值并不必 然导致外汇占款变动，外汇占款变化的关键前提是即期汇率 与中间价的持续显著偏离。照此判断，今年大部分时间外汇 占款增加的条件其实都不具备，未来外汇占款仍难以持续正 增长，其增幅在零上下小幅波动或成为未来一段时期的常态。 一、外汇占款增加的前提条件是即期汇率与中间价之间 的持续显著偏离 1 只有当央行使用自身外汇参与外汇市场交易时，外汇占 款才会发生变化，而央行是否参与外汇市场交易主要取决于 市场形势。若市场上存在持续较强的人民币贬值压力、购汇 需求显著增加，以至于超出每日波幅限制时，央行就会动用 外汇储备干预外汇市场以稳定汇率，以防止出现汇率持续大 幅贬值，外汇占款因而减少；反之，若人民币升值压力较大、 结汇需求显著上升，央行就可能会在外汇市场购买外汇、投 放人民币，以防止人民币过快升值，外汇占款因而增加。因 此，央行是否干预外汇市场的关键前提条件是市场上是否形 成持续显著的人民币升值或贬值压力，以至于导致汇率波动 超出每日波幅限制。 这里以美元对人民币每日的即期汇率（买报价与卖报价 的平均值）与中间价之差来衡量人民币贬值或升值压力，该 数值大于0 表示人民币对美元有贬值压力，小于0 则表示有 升值压力。图1 刻画了月度累计的即期汇率与中间价之差和 外汇占款月度变化之间的关系。可以明显看出，二者有比较 紧密的反向变动关系，在即期汇率与中间价之差持续为负、 即人民币升值压力较大时期，外汇占款显著增加；在即期汇 率与中间价之差持续为正、人民币贬值压力较大的时期，外 汇占款持续大幅减少。进一步观察还可以发现，2015 年“8.11” 汇改之前，即期汇率与中间价偏离较大，汇改后偏离明显变 小，这是因为汇改后每日中间价与前一日的收盘价的联系更 2 为紧密。 图1：美元对人民币即期汇率与中间价之差和外汇占款变化 2.5 6,000 2 4,000 1.5 2,000 1 0 0.5 0 (2,000) 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7