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我国的货币政策传导渠道: 加入资本市场冲击后的全面考虑 The Monetary Policy Transmission Channels in China: An Overall Thinking Facing the Shocks From Capital Market 张伟 北京大学经济学院01级硕士研究生 专业：金融学 导师：刘宇飞老师 任何收存或保管本论文各种版本的单位和个人，未经本论文作者授权，不得将本论文转借他人并复印、抄录、拍照、或以其他任何方式传播。否则，引起有碍作者著作权益之问题，将承担法律责任。 摘 要 资本市场在我国宏观经济，尤其是金融市场中的作用越来越重要。资本市场的发展给货币政策的传导带来了一条全新的渠道，但是这条渠道一直都被我国中央银行所忽视。作为一国金融市场和宏观经济掌舵者的中央银行是否应该高度关注货币政策的这条传导渠道呢？本文试图从实证的角度对这个问题给出回答。 文章详细考察了我国货币政策三种传导渠道：传统的货币渠道、信贷渠道和资产价格渠道，通过实证分析发现，我国目前最主要的渠道仍为传统的货币渠道，但是这一渠道与发达市场经济国家的传导不同。虽然经济学家早就给出了资产价格传导渠道的理论分析，但是实证研究表明，这条渠道目前在我国市场上是不通畅的。 关键词：货币政策 传导渠道 资本市场 资产价格 Abstract Capital market plays a more and more important role in China’s economy, especially in the financial market. The development of capital market brings a brand new channel to monetary policy transmission, but this channel has long been neglected by the central bank. As the steersman of the financial market and economy, should the central bank pay much attention to this channel? This paper tries to give a solution to this problem from the perspective of empirical test. This paper examines three monetary transmission channels carefully: traditional monetary channel, credit channel and asset price channel. The empirical test shows that traditional monetary channel is still the main transmission channel in China, but this channel is different from that in countries with developed market economy. Although economists have given a theoretical analysis to the capital market channel of the monetary policy transmission, as the empirical analysis making use of China’s data indicates, capital market channel of monetary policy transmission does not exist in China. Key words: Transmission channel Monetary policy Capital market Asset price 目录 引言 1 第一节 货币政策传导渠道理论综述 3 一、传统的货币传导渠道 5 二、信贷传导渠道 5 第二节 资产价格传导渠道的理论模型 8 一、模型的描述 8 二、价格不变假定下的动态分析 9 三、固定价格下的货币扩张 11 四、价格可变情形的货币扩张 12 第三节 我国货币政策传导渠道的实证分析 16 一、我国货币政策传导渠道简介 16 二、传统货币传导渠道的实证分析 18 三、资产价格传导渠道的实证分析 25 四、我国货币政策的主要传导渠道：货币传导还是信贷渠道？ 29 第四节 结论和建议 3