中金公司-保险100721_6月保险公司投资收益情况综述-100721.pdfVIP

行业动态 研究报告 2010 年7 月21 日 保险 研究部 周光 6 月保险公司投资收益情况综述 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070051 zhoug@ 赵慧颖 联系人 zhaohy2@ 投资建议： 上周以来，由于保监会发布《关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）》引发市场担忧，A 股保险股明显 下跌，跌幅逼近10%，最近两个交易日则有所反弹。我们认为，考虑到传统险预定利率放开可能带来的对保险公司盈 利能力、经营风险和市场竞争环境的影响，股价出现5-10% 的下跌是合乎情理的。短期内股价表现仍将依赖于相关政 策的进展和公司的应对效果。如果监管政策和公司行为能够有效证明传统险预定利率的放开不会引发恶性竞争且公司 可以通过增加产品销售达到“以量补价”的效果，则保险股可能会有所表现。 长期来看，相对于合理估值，当前股价仍然偏低，我们维持行业“推荐”的投资评级。 行业近况： 2010 年6 月新华下调万能险结算利率20 个基点至3.6% ，其它公司结算利率保持不变。 6 月，银行间市场保险资金债券持有量净增加255 亿元。值得关注的是，二季度以来保险资金企业债投资净增量明显 下滑，仅136.8 亿元，为09 年以来各季度最低，其中6 月净增量仅8.3 亿元。6 月末以来，由于宏观数据显示经济加 速下滑而通胀压力缓和，央行持续净投放使银行资金面紧张的情况有所缓解，加之债券供给量较上月减少，债市出现 反弹。10 年期国债收益率跌破了3.2% 的重要关口，创下年内新低。6 月A 股市场下跌7.5% ，7 月以来有所反弹，截 至20 日升幅为5.4% 。 评论： ► 结算利率仍呈下行趋势，但向下刚性已逐步显现。由于投资环境不容乐观，万能险结算利率仍呈下行趋势。目前， 主要寿险公司万能险结算利率已全部位于3.6%-4% 的区间。我们认为，由于逼近作为投保人重要机会成本的五年 期定期存款利率3.6% 的水平，保险公司保单资金成本下调的空间将受到明显抑制。保单资金成本的向下刚性将继 续考验各公司的资产配置能力和投资水平。 ► 中长期国债收益率跌破5 月低点，信用债供给明显不足，协议存款仍具相对吸引力。 6 月末以来，由于经济数据显示经济加速下滑而通胀压力缓和，央行持续净投放使银行资金面紧张的情况有所缓 解，加之债券供给量较上月减少，债市出现反弹。其中，10 年期国债收益率突破了 3.2% 的重要关口，创下年内 新低。目前， 20 年期的超长期国债收益率仅为3.9%左右，20 年期政策性金融债收益率为4.2%左右，能够提供 的利差空间都较为有限。因此，即使未来收益率小幅反弹且超长期国债发行量增加，仍难以满足配置需求。 信用债方面，今年以来产品发行量较去年有所下滑。而且从结构来看，出现较大幅度净增加的主要是短融产品， 保险公司可投资的高等级中长期企业债发行量明显减少，也导致了二季度以来保险资金企业债投资净增量显著下 降。展望全年，由于城投债发行难度增加，而超AAA 企业债发行人由于净资产限制的问题新增发行量也显著降 低，企业债供给量仍难以提高，也进一步增大了保险资金的配置难度。 而另一方面，尽管6 月末银监会贷存比考核的期限已经过去，但银行对存款的争夺及由此带来的价格竞争将是较 长时期的趋势。因此，对于保险公司而言，协议存款仍具有相对吸引力，债券欠配而定期存款增加仍将是今年保 险资金配置的主要特点。 ► 保险资金二季度股权投资出现主动加仓。根据保监会最新公布的数据，二季度保险资金股权投资比重为 15.1%， 较一季度末下降 1.4 个百分点。若剔除市场下跌带来的仓位自然变化和增量资金带来的仓位再平衡影响，我们估 算保险资金主动加仓的幅度应在2 个百分点左右。也显示出保险资金开始试探和把握市场下跌带来的投资机会。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能