中金公司固定收益研究5月20日hui是啊中金固定收益研究组.docVIP

hui+是啊 中金固定收益研究组 李天龙 Mengna.Zhu @ Tianlong.Li @ 唐笑天 程 昱 Xiaotian.Tang @ Yu.Cheng@ 唐 薇 Wei.tang @ 货币市场 资料来源：北方之星、路透、中金公司研究 公开市场操作 资料来源：PBOC、中金公司研究(注：灰色部分为预测值。) 资料来源：  当日市场热点 周四，公开市场央行进行了850亿7天逆回购操作，到期500亿，MLF到期475亿元，整体净回笼125亿元。资金面已相对宽松，隔夜/7D加权均小幅回落。 一级市场方面，上午口行债相对符合预期；下午国开招标在10Y二级上行的情况下略低于预期。二级方面，早盘利率债收益率小幅走高可能受美联储缩表操作的影响，随后在国债期货带动下小幅下行，午后呈震荡走势。至收盘国债收益率曲线变化不大，政金债曲线有所上行。10Y国债160010成交在2.965%，上行0.5bp；10Y国开160210成交在3.373%，上行2.75bp。 【美元指数走强对国内债市的影响】从美联储公布的4月FOMC会议纪要来看，超预期鹰派，并3次提到“如果经济数据经济走强，将在六月加息”，市场对美联储6月加息的预期明显升温：认为六月加息一次的预期从5月初的4%升至18日的32%，认为到12月年内加息两次的概率也从5月初的8.6%升至18日的25%。纪要发布后美股高位回落，美元指数大幅升值，黄金价格显著回落。对国内债市的影响上：（1）年内还有6、7、9、11、12月份有议息会议，考虑4月的议息会议虽然明显鹰派但并未给出较为确定的前瞻指引；我们认为美联储或在6月14-15日的议息会议中修改加息的前瞻指引为加息铺垫，即7/6月加息的概率目前在变大，年内加息两次而非一次的概率也在变大。（2）在市场对美联储加息预期升温的背景下，美元指数将维持强势，我们在15年9月的报告中也曾指出“支撑美元的走强不仅仅是美国货币政策的逐步正常化，还包括美国经济相对于全球经济的表现更为突出且更为健康”。在美元走强背景下，人民币等新兴市场货币或面临一定的贬值压力，且资金将重新从新兴市场流出；黄金、白银以及大宗商品也将面临价格下跌的压力，有利于通胀的下行。（3）但美元指数的走强并非利空国内债市，我们以往研究发现美元走强利好国内债券市场，除了上文提到的通胀下行之外：①美元走强对应的市场风险偏好一般较低，有利于债市。②美元加息周期中，资金流入美国，叠加目前在发达经济体中，美国的债券收益率相对具有吸引力，有助于利率的下行；从近期的市场表现来看，美国以外的投资者3月份在美国净买入253亿美元公司债（创7年新高）、3月机构净增持236亿美元国债一级323亿美元的政府机构债券。且年内美国债市（利率债）供给较少但需求较大。③从历史来看，美元指数走势跟债券收益相反，即美元指数涨国内债券收益率下行（如图）。整体来看，美元走强，且美元走强大概率对国内债市利好。 短融中票绝对收益率和信用利差 资料来源：、中金公司研究 资料来源： 评级调整 资料来源： 债券二级市场成交 【交易所市场】 1.72%。大盘整体趋势不明朗，沪指低量冲高回落，基本与周三平收。交易所公司债涨跌互现，低评级个券仍多数下挫，不过部分强周期个券有所反弹，城投债仍表现低迷。 交易所活跃国债21国债7成交在2.66%，收益率持稳。公司债交投意愿不高，仅 15绿地02、12盐湖01、11唐新01和15恒大03四支高等级个券成交过亿，整体涨跌互现，低评级个券下跌占比相对偏多，周三下挫的强周期行业个券有所反弹，12西钢债、12松建化、11三钢01、11一重债均小幅上涨0.1元左右，而房地产个券15阳房02、15花样02则领跌。企业债方面，活跃券种基本涨跌互现，低评级活跃券成交热度不高，城投债多数下挫，而11泰矿债净价续涨0.05元，到期收益率6.75%。 【银行间市场】 具体成交方面：短融，剩余281天超AAA券种16电网CP001成交在2.90；剩余194天16华能SCP001成交在2.93；剩余124天15洋河SCP001成交在3.22；剩余282天AA券种15南通城建CP001成交在3.42。中票，剩余2.9年超AAA券种16中石油MTN002成交在3.29；剩余4.8年AAA券种16陕延油 MTN001成交在4.65；剩余4.9年AA券种15宿迁水务MTN001成交在4.24。企业债，剩余4.4年超AAA券种15国网04成交在3.32；剩余6.8年AA/AAA券种16五家渠债成交在3.95；剩余5年AA券种14开封发投债成交在4.23。 信用观察 15年计提大额存活跌价准备，所有者权益大幅减少，财务杠杆水平处于高位。