可转债资产交换之风险衡量.pdfVIP

風 險 管 理 專 題 之 三 可轉債資產交換之風險衡量 * ＊＊ 張大成 賴柏志 前言： 隨著國內資本市場之 日漸開放，及為因應未來加入WTO後，金融國際化的趨勢 ，近來政府在 各項新金融商品推動上相當的積極 。其中在可轉換公司債資產交換交易(CB Asset Swap)方面，證期 會已於去年六月三日發布 ，櫃檯買賣證券商得依該中心 「櫃檯買賣證券商從事轉換公司債資產交換 交易 （CB Asset Swap ）作業要點」規定，以其持有的可轉債部位為交易標的，從事 「轉換公司債 資產交換交易」。在今年三月三十日也陸續通過元大京華、大華等兩家證券公司承作轉換公司債資 產交換業務的申請 ，可看出台灣的轉換公司債資產交換交易市場已逐步成形 ，因此本文便將此種金 融商品作一介紹，並針對各參與交易者所可能面臨的風險作一探討 。 可轉債資產交換的簡介 ： 所謂的可轉換公司債(Convertible bond) ，是指持有人除可擁有一般公司債的收益外 ，另可以事 先約定的轉換比率將此債券轉換為標的公司的股票，因此可轉換公司債是結合普通公司債與選擇權 的金融商品 。但此種商品在市場空頭時 ，標的股價下跌 ，常出現選擇權部分的價值被市場低估 ，加 上可轉換公司債的流動性低 ，也造成券商資金的積壓 ，影響其他可能的獲利機會 。上述的可轉債交 易概況，都顯示現行可轉債市場的不完整性 ，資產交換交易的開放 ，將可適度解決此問題 。 所謂的轉換公司債資產交換交易 ，是券商將轉換公司債拆解成純粹債券及標的股票選擇權買權 兩部分 ，然後券商便可單就純粹債券部份的價值賣出 ，提升資金運用效率 ，且仍舊擁有選擇權部位 ， 享有標的股上漲利得的機會 ；就投資人而言 ，取得此債券可獲得比市場上一般公司債利率較高的收 益 ，或取得適合本身的現金流量 ；對可轉換債發行公司而言 ，藉由轉換公司債資產交換交易對市場 流動性的提升 ，得以較優渥的發行條件發行轉換公司債 ，以利資金的募集 。因此 ，利用資產交換後 ， 不論是對券商 、投資人或發行公司都有相對的好處。 可轉債資產交換的風險分析： 上述中將可轉債拆解成純粹債券及標的股的選擇權買權兩部分的想法 ，有技術上的困難 ，因此 現行市場上的可轉債資產交換的交易方式是券商將可轉債賣給投資人，並且同時向投資人購買可轉 債的買權 ，依此交易方式 ，債券部位的擁有者為投資人 ，因此券商亦將此可轉債的信用風險移轉至 投資人上 。下圖一為此交易的流程圖 ，契約型式是券商將可轉債交於投資人 ，除了取得可轉債的價 款外 ，還獲得可轉債的買權 ，至於買權的權利金部分 ，則利用利率交換的方式支付 ，所以券商在移 * 作者任教於東吳大學國貿系。 **作者為數位財經股份有限公司研究員。 100 貨幣觀測與 信用評等 2001 年 9 月 風 險 管 理 專 題 之 三 轉信用風險部分後，尚須承受市場的利率風險。 圖一：可轉債資產交換之交易流程 圖 發行公司 可轉債 可轉債價款 可 轉 債 信 用 證券商 可轉債價款 投資人 風 險 可轉債賣回權(美式) 可轉債買權(歐式) 券商承作資產交換除了在契約起始日時買可轉債的買權外 ，另投資人可在期末將可轉債賣回給 發行公司 ，如同賣給投資人一個可以在期末