货币政策融资结构与实体经济-中国金融论坛.PDFVIP

货币政策、融资结构与实体经济 ——对货币政策信贷传导渠道的经验分析 课题组组长：李超 课题组副组长：严宝玉 课题组成员：盛朝晖、李海辉、李宏瑾、孙丹 课题执笔人：李宏瑾 目录 内容摘要3 一、引言5 二、融资结构、经济增长与货币政策信贷传导机制：文献综述7 (一)融资结构与经济增长7 (二)货币政策与融资结构8 1、货币政策信贷传导机制理论概述9 2、信贷传导渠道的两个必要条件10 3、货币政策与融资结构11 三、基于宏观数据的货币政策传导机制实证分析12 (一)变量选取与数据说明12 1、美国商业票据与中国短期融资券12 2、商业信用与信贷渠道13 3、指标数据说明13 (二)融资结构与货币政策检验结果14 (三)融资溢价与信贷配给17 (四)融资结构与实体经济20 四、对宏观数据的稳健性检验23 (一)超额准备金率和1 月期货币市场实际利率作为货币政策变量23 (二)融资意愿与信贷配给24 (三)内生性问题：GMM 检验结果 26 五、基于上市公司微观数据的信贷传导机制实证分析28 (一)变量和数据说明28 (二)回归模型和检验结果29 六、结论性评述31 1 图表目录 图1 融资结构与货币政策14 表1 Ratio1 与存款准备金率和货币市场利率估计结果15 表2 Ratio2 与存款准备金率和货币市场利率估计结果16 表3 Spread1 与存款准备金率和货币市场利率估计结果18 表4 Spread2 与存款准备金率和货币市场利率估计结果19 表5 融资结构和融资溢价与投资的关系21 表6 融资结构和融资溢价与实体经济变量的Granger 因果关系22 表7 Ratio1 与超额存款准备金率和1 月期货币市场实际利率估计结果.23 表8 融资意愿与信贷配给25 表9 Ratio1 与存款准备金率和货币市场利率估计结果(GMM)27 表10 融资结构微观数据回归结果29 2 内容摘要 金融对经济影响是通过金融中介、金融产品和金融市场来实现的，最终体 现为融资结构的变化。近年来，我国实体经济运行面临一定的困难，而同时中国 金融业得到了快速发展，并带来了融资结构的变化。2012 年召开的第四次全国 金融工作会议把金融服务实体经济放在最为重要的位置，提出要牢牢把握发展实 体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济。当前我国中 央银行正处于货币政策调控转型时期，面对国际收支双顺差和国内日益活跃的金 融创新引致的宏观流动性扩张现象，频繁运用数量型和价格型调控工具，调节货 币信用总量，取得了较好效果，但对于调控和盘活规模巨大的货币存量，任务仍 很艰巨。解决这一问题，需要从融资结构入手，进一步关注货币政策调控对融资 结构，以及融资结构对实体经济的影响。 本报告围绕货币政策如何影响融资结构，融资结构的变化对货币政策有效性 和实体经济增长的影响展开研究。利用我国短期融资券和短期贷款所构建的融资 结构数据以及我国上市企业微观数据，对货币政策、融资结构与实体经济的关系 进行了经验分析。得到主要结论：1、货币政策与融资结构以及实体经济运行密 切相关，我国确实存在货币政策传导信贷渠道，金融市场信息不完全是信贷传导 渠道存在的必要条件。2、与国外金融市场仅靠价格而非数量出清不同，由于我 国贷款利率仍未充分反应资金供求及风险溢价，信贷配给仍是调节贷款需求一个 重要方式，也是我国信贷市场的重要特征。3、融资结构和融资溢价与实体经济 关系非常密切，并具备一定的宏观经济预测能力。4、数量型货币政策操作对实 体经济的冲击力度更大，货币政策对不同所有权性质企业影响存在差异。根据上 述结论，提出了加快推进利率市场化改革，逐步由货币数量调控转向以利率为核 心的价格型调控，完善存款准备金动态调整工具，加快金融市场体系和融资基础 设施建设等建议，以提高货币政策传导效率，促进经济健