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备兑开仓策略的风险 洪波CFA 金程教育资深培训师 （一）备兑开仓策略的收益与风险  先来回顾一下前一讲的例子，程大叔在持有48.75 一股X公司股票的前提下，通过卖出执行价格50 元的X公司的股票认购期权，达到了2个目的：  获得了1.6元的权利金收入，增加了投资收益  可以将X公司的股票以50元的心理价位出售  虽然程大叔已经明白了备兑开仓策略的原理和特 点，但是具体的收益和亏损情况仍不是非常清楚 2-16 （一）备兑开仓策略的收益与风险  我们再来深入分析一下这个例子 48.75元买 认购期权是 卖出执行价格为50 股价 损益合计 入股票损益 否被执行 元股票认购期权损益 53 +4.25 是 +1.6-3=-1.40 +2.85 52 +3.25 是 +1.6-2=-0.4 +2.85 50 +1.25 否 +1.6 +2.85 49 +0.25 否 +1.6 +1.85 48 -0.75 否 +1.6 +0.85 47.15 -1.6 否 +1.6 0 45 -3.75 否 +1.6 -2.15 3-16 （一）备兑开仓策略的收益与风险  通过上述表格可以发现：  当股票市价≥50元时，策略组合的收益达到最 大化，即2.85元。这是投资者可以获得的最大 收益，此时投资者将会被行权，将股票以满意 价位卖出  当股票市价介于48.75-50元时，卖出的认购期 权不会被行权，1.6元权利金作为净收入，可 以抵减股票购买成本 4-16 （一）备兑开仓策略的收益与风险  当股票市价介于47.15-48.75时，组合能仍给 投资者带来正收益，这主要由于卖出的股票认 购期权的权利金收入弥补了股票小幅下跌造成 的亏损  当股票市价低于47.15元时，组合将会给投资 者带来损失，这主要是由于股票大幅下跌的原 因造成，虽然权利金收入可以抵减一部分损失， 但只要股票下跌幅度超过1.6元时，投资者就 将发生损失 5-16 （一）备兑开仓策略的收益与风险  所以综上所述，我们可以发现：  备兑股票认购期权组合的收益来源于两方面，即持 有股票的收益和卖出认购期权的收益 股票收益=股票市场价格-股票初始价格+股利 期权不执行时：期权收益就是权利金收入 期权执行时：期权收益=权利金- （股票市场价 格-行权价格）  总收益 = 股票收益+期权收益 6-16 （一）备兑开仓策略的收益与风险  对于前面的这个例子：  股票市场价格>执行价格，如52元时，卖出的认购 期权会被执行： 总收益=股票收益+期权收益 = （52-48.75 ）+1.6- （52-50 ）=2.85元 此时卖出的股票