公司金融学资本结构课件参考.ppt

第三部分：融资篇：资本结构、长期融资、与股利政策 第六章：资本结构 第一节 有效市场 一、有效市场假说 （EMH：Efficient Market Hypothesis） 如果资产价格充分反映了所有相关的信息，则金融市 场有效 市场有效性实际上是对市场竞争状况的一种度量， EMH实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延 伸，是经典金融经济学的基础。 重要意义： 1、对投资者而言，因为价格及时反映了新的信息，投资者只能 期望获得正常的收益率。不存在任何超常利润的机会。 有效市场上投资的均衡收益 2、对公司而言，从发行证券所获得的价值正好等于现值，即融 资项目的NPV＝0，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不存在。 有效市场上融资的均衡成本 二、有效资本市场的类型 有效资本市场的类型是按信息划分的。 与证券价格有关的信息包括： 1、历史信息：证券的历史价格、数量等 2、公开信息：市场宏观信息 企业微观信息：年度收益公布、股票分裂 3、所有信息：包括内部信息 1、弱型有效市场： 证券价格充分地反映了其历史价格信息。称市场达到 了“弱型有效”或具有“弱型效率” 。 Pt = Pt-1＋期望收益＋随机误差 股票价格呈现随机游走(random walk)状态 “技术分析”无效 2、半强型有效市场： 证券价格充分地反映了所有公开可用的信息。 任何公开信息不能保证投资者获取超常利润 “基本分析”无效 3、强型有效市场： 证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。 三、对有效市场假说的实证研究 1、弱型有效市场： 检验时间序列相关系数：度量某一证券现在的收益与过去的收益 之间的相关关系。 ＞0，股票价格的变动具有同向性 ＜0，股票价格的变动具有反向性 ＝0，未来价格变动与历史价格无关，市场有效 显著为正或为负，市场无效 结果：现实中相关系数非常接近于0 2、半强型有效市场：两种检验方法 （1）事件研究： 研究某一时间披露的信息是否影响其它时间的收益事件： 股利公告、盈利公告、兼并收购、投资支出、增发新股、总裁去世或换人 根据有效市场假说：一旦信息披露或公告，将立即被市场消化 和吸收，反映在价格中，因此某一时间的收益仅仅与当时披露或公 告的信息有关。 结果：市场基本上达到半强型有效，并且具有一定的预见性。 （2）共同基金的投资业绩研究 如果市场达到半强型有效，基金经理根据公开信息选 择投资股票种类及数量，基金的平均收益应该与市场上 整体投资者的平均收益相等。 “不能战胜市场” 3、强型有效市场 目前没有很好的检验方法，也没有证据支持市场达 到强有效。 四、资本市场效率理论对公司理财的意义 1、会计与有效市场 公司的会计政策具有很大的灵活性 存货 ： 后进先出 先进先出 基建项目： 完成百分比 完成合同法 折旧：直线折旧法 加速折旧法 如果市场是半强型有效，财务报表提供足够的信息，会计方法的改变不会影响股票的价格。 2、选择时机的决策：对融资工具发行时间的决策 一般而言，公司经理希望在公司股票价格高估的时候发行股票。 如果市场有效，证券的定价总是准确的，因此选择时机的决策无关紧要。 实证研究：经理人员成功地选择了市场机会，否决了市场的有效性 3、价格压力效应：大宗股票交易会导致股价下跌 如果是有效市场，大宗交易不会影响价格，因此公 司发行新股的数量不会影响股价。 实证研究：大宗股票交易中的出售者有内幕消息， 因此价格有所下跌。 第二节 早期资本结构理论 一、资本结构概述 （一）资本结构概念 资本结构是指企业除短期负债以外的全部永久性和长期性资本占 用项目的构成以及构