投资决策及其评估参考.pptVIP

投资决策及评估 项目评估的基本方法：NPV法 净现值 (NPV) NPV=∑CFi/(1+ri)i =项目现值（价值）-项目投资成本 CFi：项目现金流的期望值 r: 贴现率（资本的机会成本） 项目评估的基本方法：NPV法 NPV法则 如果NPV0，意味着项目能够获取大于资本机会成本的回报；如果NPV0，意味着项目回报不能补偿资本的机会成本。 接受NPV为正的投资项目 接受回报率超出资本机会成本的投资项目 项目评估的基本方法：NPV法 贴现率discount rate 资本的机会成本（门坎回报率） Required return: expected return 项目评估的基本方法：NPV法 贴现率discount rate 注意两个容易犯的错误 无风险利率作为贴现率 借款利率作为贴现率 项目视为: all-equity 投资决策与融资决策的分离法则 项目评估的基本方法：NPV法 贴现率discount rate 投资决策与融资决策的分离法则 投资NPV 融资（借款）NPV：股东与贷款人的利益分配 项目评估的基本方法：NPV法 贴现率的期限结构 DFiDFi+1 安全的一元钱比风险的一元钱更值钱 明天(今天)的一元钱比后天(明天)的一元钱更值钱 arbitrage 项目评估的基本方法：NPV法 项目现金流估计的主要原则 边际(或增量)法则 执行项目和不执行项目的现金流差异 Working capital的计入 包括机会成本 投入资源的市场价格 “进行投资”和”放弃投资”的比较 不支付现金的资源: no free lunch 项目评估的基本方法：NPV法 项目现金流估计的主要原则 忘记沉没成本 相关成本和不相关成本 沉没: 不相关的过去时 共同成本的分配: 一个误区 新增共同成本和分配的共同成本 企业战略 协同效应(synergy) 项目评估的基本方法：NPV法 项目现金流估计的技术方法 概率分布的期望值 现金流量表 直接法: 经营现金流=经营现金流入-经营现金流出 间接法: 经营现金流=经营利润-非现金营运资本的变化+折旧 税收因素 折旧的税盾作用(tax shield) 项目评估的基本方法：NPV法 企业投资的专业化和股东投资的分散化 Public corporation的组织特征 股东价值最大化 股东的要求回报率(required return)：企业投资的基准 股东的要求回报率：CAPM 资本的机会成本 项目评估的基本方法：NPV法 资本预算的风险贴现率： 项目资本的机会成本(opportunity cost of capital) CAPM：项目风险的函数 项目评估的基本方法：NPV法 资本预算的风险贴现率： 项目风险的评估: 项目风险等级 风险等级和调整贴现率 债券的信用评级 只考虑系统风险：? 项目评估的基本方法：NPV法 资本预算的风险贴现率 项目（或资产）?的选择和判断 企业?: WACC MM定理：资本成本和资本结构 税盾收益的考虑 行业平均企业?：1/n*??I 行业平均投资回报率：IRR accounting? 一个误区: 企业的平均资本成本 NPV的涵义 超常回报：投资回报超出资本的机会成本 投资机会(investment opportunity)的价值 成长性和goodwill (Miller-Modigliani, 1961)：垄断性资源 Tobin’s Q: 投资价值和管理绩效 Event study: NPV的测定 基于市场的观点：market-based 市场反应和投资评价 企业新项目实施的市场反应 如果新项目NPV为正，意味着新项目为企业创造了新价值，市场表现积极反应 如果新项目NPV为负，意味着新项目损害了企业价值，市场表现消极反应 Source of value creation Value creation 管理主义(managerialism)的失误 Hubris (Roll, 1986) Winner’s curse and acquisition premium 企业价值的评估 企业价值：资产价值+成长性机会 Current asset in place and growth opportunity (Myers, 1977) MM(1961) IMC’s Guano Project Revised projections ($1000s) reflecting inflation IMC’s Guano Project IMC’s Guano Project 假设贴现率为20% Equivalent Annual Cost Equivalent Annual Cost - The cost per period with the same present val