[高等教育]第六章 资本结构决策10.ppt

第六章 资本结构决策 Zhu mingxiu 第一节 资本结构理论 一、资本结构的概念 资本结构：企业各种资本的价值构成及其比例关系 ，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义资本结构：企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义资本结构：长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。 二、资本结构的种类 资本的权属结构 资本的期限结构 三、资本结构的价值基础 资本的账面价值结构 资本的市场价值结构 资本的目标价值结构 四、资本结构的意义 合理的资本结构能够降低企业的综合资本成本率、获得财务杠杆利益、增加公司的价值。 第一节 资本结构理论 五、资本结构理论 （一）早期资本结构理论 1.净收益观点 负债比率越高，公司的价值越大 2. 净营业收益观点 资本结构与公司价值无关，综合资金成本率不变 3.传统观点 负债规模必须适度 第三节 资本结构理论 （二）MM资本结构理论 现代资本结构理论是以MM理论产生为标志的。 Modigliani and Miller(MM)两位教授1958年在共同发表的论文“资本成本、公司财务与投资理论”中，首次提出的资本结构无关论，构成了现代资本结构理论的基础，两位作者因此获得诺贝尔经济学奖。 第三节 资本结构理论 1. 资本结构无关论 MM理论认为，在不考虑税收的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的公司，其总价值相等。 或者说，当公司的债务比重由零增加至100%时，公司资本总成本及总价值不会因此而改变。 第三节 资本结构理论 命题一、 总价值命题：只要息税前利润相等，那么处于同一风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债经营的公司，他们的总价值相等。 公式 命题一意味着：（1）公司的价值不会受资本结构的影响；（2）公司加权平均资本成本等于无负债公司的股本成本；（3）K（su）和K(w)的高低视公司的经营风险而定。 第三节 资本结构理论 命题二、 风险补偿命题：负债公司的股本成本等于同一风险等级中无负债公司的股本成本加上风险溢酬，风险溢酬的多少取决于负债比率的大小。 ?命题二表明，负债公司的股本成本会随着负债比率的提高而增加。 将以上两个命题联系起来，MM理论表明：低成本举债的利益正好被股本成本的上升所抵消，因此，更多的负债将不再增加企业的价值。MM的结论是：在无赋税条件下，公司资本结构不会影响公司价值和资本成本。 第一节 资本结构理论 2. MM 公司税模型（1963年） 命题一： 总价值命题——负债公司价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上赋税节余的价值。即在考虑所得税的情况下，负债会因利息的减税支出而增加公司的价值。 V（L）=V（U）+TB 命题一表明，在考虑了公司所得税后，负债公司的价值会超过无负债公司价值，且负债比率越高，这个差额就会越大。当负债达到100%时，公司价值最大。 第三节 资本结构理论 命题二： 风险补偿命题——有负债公司的股本成本等于无负债公司的股本成本加上一笔风险溢酬，风险溢酬的多少与负债比率和所得税率高低有关。公式 将命题一和命题二结合起来，其结果就是公司使用的负债越多，其加权平均资本成本就越低。 第三节 资本结构理论 3. 权衡模型 权衡模型认为，MM理论完全忽视了现代社会中极为重要的一个因素：财务危机成本，从而失去了现实意义，为使模型具有可操作性，必须考虑该成本 财务危机是指公司无力支付需要支付的费用，或需要付出极大的努力才能勉强支付这些费用的状况。 财务危机成本包括直接成本和间接成本两种。 第三节 资本结构理论 直接成本通常是指破产成本，按其性质不同又可分为两种： 一种是指公司破产时为所需经历的各项法律程序及其他有关工作支付的费用； 另一种是指公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和为实现这种发展的人才力量的价值也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。 第一节 资本结构理论 间接成本主要包括两种： 一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。 另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会影响公司的价值。 公司价值=无负债公司价值+赋税节余价值—财务危机成本期望值 第一节 资本结构理论 （三）新的资本结构理论 1. 代理成本理论 代理成本最终要由股东承担 债权资本适度的资本结构会增