[理财]从农场主的投资变迁说到股指期货套期保值.doc

中侨学院金融前沿讲座之 从农场主的投资变迁说到股指期货套期保值 商品期货套期保值的最终目的是为了锁定现货经营的正常投资收益 期货市场具有两个作用，规避风险与发现价格。有三种参与目的，套期保值，套利和投机。套利和投机都是为了博取利益。而套期保值则是期货存在的最根本前提。 追寻期货市场的起源，最一开始建立期货交易的目的也就是为了套期保值，以规避现货交易的风险。最一开始的做法是从远期合同开始，后来慢慢发展到标准化交易，投机者发现了买卖合约的投机机会，进而产生了在相对价格变动中获利的投机行为也就是套利。于是投机者和套利者就成为了套期保值者转移风险的承担者。 我们这里先回顾一下商品期货套期保值的应用，例如一个农场主，投资10万种了50吨小麦，也就是说小麦的生产成本是2000元/吨，小麦目前的价格是2200元/吨，按这个价格卖出可以获得11万的销售收入，可以获得11万-10万=1万的利润。 但是小麦要三个月后才能收割出售，（同学们注意，这里的“三个月后”非常重要，就是说农场主在这三个月内是不能够卖出小麦现货的，这是一个期限的约束，正是有了这个期限的限制，所以才有套期的必要，套期套期，首先要有期限的限制，才有套期的必要），农场主为了规避小麦价格出现下跌的风险（提示，这里的价格下跌是针对三个月后的结果而言，就是说农场主三个月后需要卖出小麦时小麦的价格相对于现在是下跌的），所以农场主到期货市场上做卖出套期保值，以求以期货市场的盈利/亏损来对冲现货市场的亏损/盈利，假设基差风险为0，则一年后小麦的实际销售价格就是2200元/吨，从而实现完全套期保值。 到这里我们来理顺一个概念，农场主套期保值首先是锁定了小麦2200元/吨的销售价格，进一步分析我们会发现农场主是锁定了200元/吨的利润（销售价格-生产成本=2200元/吨-2000元/吨=200元/吨），也就是共计50吨*200元/吨=1万元的投资收益，再进一步分析我们终于明白农场主最终是为了锁定10%的投资收益率（投资收益/总投资=1万元/10万元=10%）。 到这里我们就可以看出商品期货套期保值的真正意义是为了锁定现货经营的期望投资收益。 二、股票期货套期保值的最终目的是为了锁定股票现货投资的正常投资收益 再来看股票市场，股票市场的最初功能是融资和投资。为企业提供融资途径，为投资者提供投资途径。企业以发行股票的方式直接融资，然后需要履行盈利分红的义务。投资者出资购买股票以拥有公司的股份，从而可以享受按股份分红的权利。所以融资者履行义务与投资者享受权利的表达方式就是分红，而这也是股票的意义和价值所在。 所以股票的价值就决定于它每年能够为你带来多少收益，把每年的收益折现后的现值，也就是股票的理论价格。所用到的折现率就是社会必要收益率，或者说是你觉得值的期望收益率。假设定义必要收益率为10%，如果一只股票每年能够给你带来1元的收益，那么你就愿意用1/10%=10元来购买，也就是说这只股票的现值或价值就是10元，或者说你愿意永久性投资10元钱，以获得每年1元钱的收益，也就是说你的期望投资收益率是10%。 同样是那个农场主，不种小麦了，改投资X公司股票，公司股价10元/股。X公司需要满足几个条件：财务真实，经营稳定，不侵占小股东利益，股利政策合理公平，同时承诺下一个年度以及以后若干个年度的分红为1股1元。 农场主投资十万元到公司的股票，10块钱一股买了1万股，预期投资收益率为10%。农场主为了规避市场风险，以保证10%的股票投资年收益，决定在股票期货市场上做卖出套期保值，因为大家都预期一年之后该公司会分红1元/股，所以该公司股票对应的一年后的期货价格为11元每股，于是该农场主按11元的期货价格做了卖出套期保值。如果股票年终分红降低为0.6元，则年终时股票价格应该是10+0.6=10.6元，也就是说农场主的股票现货投资比预期少了0.4元，但是农场主在11元的位置做了卖出套期保值，期货获利为0.4元，正好弥补了股票现货少收入的0.4元，一万股一年的收益还是1万元，投资收益率保住了10%，达到了完全套期保值。 股票期货通过套期保值锁定股票价格而锁定预期投资收益。盈利正常，则现货收益不变，股票价格不变，股指期货持平。盈利增加，则现货收益增加，股票现货价格增加，而股指期货亏损，实现套保；盈利减少，则现货收益减少，股票价格下跌，股指期货盈利，实现套保。 三、股指期货套期保值是为了锁定投资组合的市场平均投资收益 进一步探讨，让农场主变个股投资为投资组合，按照指数成分股组合投资，该投资组合预期年收益率为10%。农场主就可以利用股指期货给该投资组合进行卖出套期保值，从而锁定的平均市场投资收益。 以上农场主证券投资的例子所假设的是完全理性市场，即股票价格完全由其预期收益的现值所决定，这对于股票市场提出了许多苛刻的条件。与这