[经济学]第1章 资金结构理论与最优资金结构.ppt

公司中级理财学 第一章 第一章 资金结构理论与最优资金结构 显然，在现实生活中，MM资金结构理论的前提条件是不存在的，因此需要对MM资金结构理论进行修正。 第二节 最优资金结构 债权人贷给不同负债与股权之比的企业所承受的风险是不同的，风险越大，债权人所要求的风险补偿就越高，最终导致贷款利息率上涨，使加权平均资金成本变成一个非线性的函数。 负债比例越大，企业不能按期还本付息的可能性就越大，企业面临的破产风险也就越大。如果企业破产，将会发生极高的破产成本。这些成本包括： （1）破产时低价拍卖财产以筹集现金所发生的损失; （2）由企业财务危机造成的债务纠纷而导致的企业实际资产价值的恶化，以及增加的法律诉讼费用和仲裁、清理费用; （3）在面临破产时，企业为了避免步入破产境地，采取的诸如以牺牲长远利益来换取短期活力所造成的损失; （4）由企业破产危机引起的经营业务方面的损失，…… （二）破产成本对资金成本的影响 负债与资金成本的关系： 负债比率在某个程度以内时，负债资金成本率基本保持不变或缓慢增长； 但是，当负债比率一旦超出了一定范围之后，企业的破产风险就会迅速增大，从而导致负债资金成本率迅速上升。 这种关系可以用图1-6简示 ： 股权资金成本也具有上述关系: 当负债与企业价值之比一旦超出了一定范围之后，会导致股权资金成本以加速的形式上升，即股权资金成本同负债与企业价值之间的关系也是一种非线性的关系: 用资金成本判断最优资金结构: 在分别考虑负债比重对负债资金成本和股权资金成本的影响之后，就可以将它们综合起来，计算出在不同负债与企业价值之比条件下的加权平均资金成本 负债除了会影响到公司的加权平均资金成本之外，还会影响到企业价值。负债对企业价值的影响是通过正负两个方面起作用的。 （三）用净资产收益率判断最优资金结构 这种关系可以用图1-10简示： 第三节 追加筹资金额同边际资金成本的关系 前面讨论的问题是在筹资金额不变条件下，资金结构变化同加权平均资金成本之间的关系。 从严格的意义上讲，边际资金成本是指资金增量（ΔX）引起的资金成本增量（ΔY），在资金增量ΔX→0时，与资金增量ΔX的比值，即： 步骤一：测定各类资金来源的资金成本分界点。 步骤二：确定追加筹资金额的资金结构。 步骤三：确定筹资突破点和划分对应的筹资范围。 步骤四：分组计算追加筹资金额的边际资金成本。 [例1-1] 假定某公司为了满足追加投资的需要，拟筹集一定金额的长期资金。根据对资金市场状况和公司有关条件的分析，得到了如下资料： 表1-3 各种筹资方式下筹资规模与资金成本 单位：万元 其计算过程和结果如下： （1）计算筹资突破点： （2）计算加权平均资金成本： 可以将表1-5边际资金成本绘制成图1-12，以直观反映追加筹资同边际资金成本间的关系： 第四节 确定最优资金结构方法例解 一、资料 [例1-1] 设某股份有限公司目前的资金结构和有关资料： 另： 该公司的所得税率为30%。本年期望普通股票股利为0.7元/股，并预计以后将以每年5%的速度递增。债券的票面利息率为6%。 现公司拟增资300万元进行一项投资，该项目投产后，公司的息税前收益总额预计为200万元。 方案2： 只发行债券200万元，年利息率降为9%，发行费用仍为3%；同时以10元/股的价格发行普通股票10万股，筹集资金100万元，股利仍为0.7元/股，年股利递增速度为5%，无发行费用。 预计这种筹资方式可保持公司普通股票市场价格维持在10元/股的水平不变。其余资金来源的市场价格不变。 资金成本% 11.4 11.2 10.4 10.2 9.4 0 500 750 1000 1250 1500 追加融 资额（元） 图1-12 追加筹资同边际资金成本