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照明时代渠道定存亡 LED行业专题报告 LED 照明进入 3-5 年的快速发展期，得渠道者得天下。建议关注 3 类公司：1 ）渠 道结构多样化，在商业照明、家居照明等各个细分领域均有相应储备的厂商。2 ） 多年持续投入、渠道覆盖面较广、已形成明显先发优势的厂商。3 ）在细分领域具 有深厚根基，且其竞争力不易被复制的公司。综合宽度、深度、客户质量等评价 指标，我们最看好阳光、德豪/雷士的优质渠道，建议关注欧普、佛照、洲明等。 渠道是照明应用市场的关键资源。我们认为品牌和渠道是照明应用的主要壁 垒，掌握出海口的品牌厂商将占据主动地位。针对不同的细分市场和客户需 求，照明厂商采取相应的渠道策略。优质的分销渠道有助于厂商控制应收账 款周转率，并且避免过多坏账的产生，从而提升公司的营运和盈利能力。 厂商争相抢占渠道制高点。LED 照明进入渠道战时代，传统照明厂商和新建 LED 应用厂商均意识到分销通路的重要性。飞利浦等传统大厂主要在原有的 经销商、卖场等渠道推广新的 LED 产品；雷士、阳光等近 10 年发展起来的 本土厂商在与经销商加强合作的同时，也加大专卖店的投入力度；长方、鸿 利等从 LED 封装延伸至下游应用的厂商则出于控制费用的考虑，对自有渠道 的投入相对保守，以经销商模式为主。此外我们看好电商渠道的爆发力。 渠道与降价驱动 LED 照明渗透率快速提升。我们认为照明厂商加大渠道投入 并大力铺货，将有助于加速 LED 对传统照明的替代。飞利浦、科锐等品牌大 厂均推出更低价的 LED 球泡灯新品，在同品牌相似性能的前提下，LED 灯泡 与节能灯的价差已缩小至 1-2 倍。目前 LED 照明进入渗透率快速提升期，国 际大厂及主流机构普遍展望 2015 年 LED 照明渗透率将达 50 ％以上（12 年约 5 ％），我们认为渠道大力推广以及价格快速下降将催生更多的市场需求，渗 透率有望超预期提高。 维持 LED 行业 “推荐 ”评级，关注拥有优质渠道的企业。LED 照明进入 3-5 年的快速发展期，得渠道者得天下。建议关注 3 类公司：1 ）渠道结构多样化， 在商业照明、家居照明等各个细分领域均有相应储备的厂商。2 ）多年持续投 入、渠道覆盖面较广、已形成明显先发优势的厂商。3 ）在细分领域具有深厚 根基，且其竞争力不易被复制的公司。综合宽度、深度、客户质量等评价指 标，我们最看好阳光、德豪/雷士的优质渠道，建议关注欧普、佛照、洲明等。 风险提示：照明需求低于预期；渠道费用过度投入。 重点公司主要财务指标 股价 12EPS 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB 评级 三安光电 24.95 0.56 0.78 0.99 32.0 25.2 6.0 强烈推荐-A 阳光照明 16.69 0.33 0.41 0.65 40.7 25.7 4.8 强烈推荐-A 聚飞光电 24.97 0.42 0.62 0.90 40.3 27.7 8.0 强烈推荐-A 洲明科技 23.37 0.22 0.45 0.58 51.9 40.3 4.2 审慎推荐-A 德豪润达 9.66 0.14 0.04 0.30 241.5 32.2 2.7 审慎推荐-A 瑞丰光电 12.08 0.22 0.28 0.38 43.1 31.8 4.8 审慎推荐-A 鸿利光电 11.25 0.19 0.26 0.36 43.3 31.3 3.6 审慎推荐-A 一、渠道是照明应用市场的关键资源 1、掌握渠道即掌握客户 随着 LED 照明不断渗透至不同的细分市场，渠道已经成为各家厂商争夺的关键资源。我 们认为品牌和渠道是照明应用的主要壁垒，掌握出海口的品牌厂商将占据主动地位。 按直接客户分类，照明市场的主要渠道分为工程渠道和零售渠道两种。前者主要包括经 销商