3月份利率债月报：熊市反弹重在卖点.pdfVIP

债券月报 2018 年03 月04 日 债券研究报告 3月份利率债月报 证券分析师 熊市反弹重在卖点 陈骁 平安观点: 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010 邮箱 CHENXIAO397@  2 月多因素作用下债市走出反弹行情。受央行维稳流动性、避险情绪升温、配置盘加 码等因素影响，2 月债市有所回暖。10Y 国债利率较月初下行8 个bp 至3.85% ，10Y 国债期货单月上涨0.9% ，国开隐含税率下行至 20.7% ，市场情绪有所恢复。流动性 研究助理 斱面，虽然2 月资金面影响因素复杂，但春节期间资金利率持续稳定。6 个月 AAA 吴泽民 级同业存单收益率较月初下行7 个bp 至4.78% ，DR007 维持在2.7%-2.9% ，6 个月 一般证券从业资格编号:S1060116070091 FR007 互换利率较月初下行5 个bp 至3.43%。 电话 021 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN  历史经验显示，两会召开期间流动性有望维持稳定。春节期间，央行从公告 CRA、 普惠金融定向降准实施情况，到超额续作MLF、PSL ，都明显给出了呵护流动性的政 策意图。在2 月季末因素叠加节后CRA 退出双重压力下，季末流动性的超预期稳定 是2 月末债市反弹的原因之一。3 月全国两会的召开有助于流动性格局延续稳定，我 本报告仅对宏观经济进行分析，不 们统计了2000-2017 年两会期间R007 和10Y 国债的表现，収现两会期间R007 下行 包含对证券及证券相关产品的投资 概率达到83% ，同时10Y 国债利率下行概率为56%。从中期角度看，考虑到最新货 评级或估值分析。 币政策报告明确释放了经济展望趋于乐观、通胀压力上行、全球利率上升等信号，我 请通过合法途径获取本公司研究报 们认为货币政策仍将维持稳健中性的基调，难有松动迹象。 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研  机构低仓位、调整充分是2 月以来债市展现较强韧性的内因。从机构持仓看，目前债 究报告尾页的声明内容。 券型基金持有国债久期已降至3.0 年，持有政金债久期已降至2.3 年，均为近两年来 最低值。从调整幅度看，目前10Y 国债利率的估值水平在2010 年后处于30%分位， 在2015 年后处于11%分位，已是十分便宜。从调整时长看，目前国内债市已调整了 1 年多，美债也已经调整了两个季度，美国2Y 国债利率隐含的美联储18-19 年加息 次数已升至5 次。经历长时间调整，国开隐含税率反映的市场情绪迫近历史极值，市 场对金融监管、通胀预期等主要风险均有所预期，调整明显比权益、商品市场更为充 分。  高频数据显示2 月CPI 或温和上涨。2 月农产品批収价格指数环比上涨2.3% ，略低 于季节性，猪肉价格的持续回落是主要原因。2 月猪肉平均批价环比下跌5.4% ，这一