从淡马锡模式看金融国资改革的趋势.pdfVIP

•研究报告• 投资银行业与经纪业行业 金融国企改革专题报告： 从淡马锡模式看金融国资改革趋势 报告要点  新一轮国企改革势必成为 2014 年投资热点 管资本模式呼之欲出 积极探索国企改革是十八届三中全会和政府工作报告的工作重点。产权多元化 的发展将为政企不分的国企掀起新一轮的改革浪潮 ，国资改革问题势必将成为 2014 年的一大投资热点，并将随着后续国企改革方案的出台而持续升温 。我 们认为金融国资改革与其他领域的国资改革存在差异，金融国资改革的内在动 力是金融的混业经营，除了强调发展混合所有制经济，鼓励民资、外资的准入， 新一轮的金融国资的改革有望过度到以管资本为主运行模式。  从“淡马锡模式”看国企改革道路升级 国企改革的看点主要集中在推进混合所有制、国资自由退出机制以及股权激励 等。新加坡淡马锡公司在这些方面可以作为借鉴，淡马锡模式的三大优势可以 概括为：1、治理中突出企业的自主决策权；2、灵活的投资选择，相关领域国 资可自由退出；3、监管与中长期激励机制并驾齐驱。淡马锡模式正是依靠着 对国有资本运营的成功创造着国企改革佳绩 ：近十年股东回报率年均达 16.2%， 2013 年公司投资组合市值超过 1 万亿元。  地方金融国资的再梳理 部分城市已率先启动 我们梳理了各地方不同的金融国资改革政策导向和存量资产情况，对比分析 28 个省市国资下的金融国资企业情况。 目的是为了后续找出受益于国资改革大环 境下行业整合带来的投资标的。本文将初步分析我们所关注的北京、上海、天 津、深圳等国企改革的先发城市，以及存在看点的山东、江苏、重庆、广西等 中西部省市。  总结与投资建议 目前国企改革有望过度到以管资本为主的模式，包括上海、广东在内的地方国 资委已明确提出将考虑参考“淡马锡模式”进行国资改革。 我们总结了淡马锡模式的三大优势，认为一些资源优势突出、所属金融企业竞 争力较强的地方金融国企，有望在治理结构优化、激励机制市场化改革的过程 中赢得先发优势和规模优势。根据改革的进展、业绩提升空间和对市场的弹性， 目前我们在券商股中推荐具有国资背景且资产收益率持续改善的西南和国元 证券，在创投股中推荐鲁信创投，以及参股期货和创投的弘业股份。 1 / 48 行业研究(深度报告) 目录 国企改革呼之欲出 金融国企资源整合 4  积极发展混合所有制经济 国资改革升温4  金融国资改革将率先发力 混业经营是动力 5  地方金融国企改革先试先行 管资本模式呼声最高 5  从“淡马锡模式”看国企改革再升级 7  外部环境奠定淡马锡市场化运营基础 业绩屡创佳绩 错误！未定义书签。8  三大优势之一：治理结构突出自主决策权 8  “一臂之距”的关联模式合理放开子公司 10  三大优势之二：灵活投资策略 相关领域国资可自由退出 10  四种投资取向归成一种策略：多元化的投资组合方式 11  合理的退出机制有效锁定收益 12  三大优势之三：监管与中长期激励机制并驾齐驱 15  分层次的监管模式提高运作效率及资金安全 15  完善的员工分红计划 替代股权激励机制 16  地方金融国资的再梳理 部分城市已率先发力 17  国资运营平台基本成型省市：上海、天津、深圳、湖南 17  上海：国资三大平台协力运作市属金融企