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投资组合理论（Portfolio Theory) 一、投资组合理论简介 投资组合理论有狭义和广义之分。狭义的投资组合理论指的是马柯维茨投资组合理论。 广义的投资组合理论指现代投资组合理论。现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成 。 二、投资组合的思想 2.1传统投资组合的思想——Native Diversification （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。 （2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 2.2现代投资组合的思想——Optimal Portfolio （1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比例。 　　 （2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。 2.3现代投资理论主要贡献者 1.托宾(James Tobin）1981年诺贝尔经济学奖，哈佛博士，耶鲁教授。主要贡献：流动性偏好、托宾比率分析、分离定理，托宾Q理论。 2.马柯维茨(HarryMarkowitz)1990年诺贝尔经济学奖。贡献：均值—方差模型、有效边界模型。 3.夏普(William Sharp)1990年诺贝尔经济学奖。主要贡献：CAPM。 4.林特勒(John Lintner)美国哈佛大学教授。主要贡献：CAPM 流动偏好又称灵活偏好，指人们愿意以货币形式或存款形式保持某一部分财富，而不愿以股票、债券等资本形式保持财富的一种心理动机。 比率分析法是以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是财务分析最基本的工具。 分离定理 ：指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势 。 托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。 三、投资组合理论的提出 美国经济学家马柯维茨（Markowitz）于1952年首次提出了投资组合理论（portfolio theory），并对投资组合进行了科学化、组合化、系统化地研究。在当今发达的证券市场上，马柯维茨投资组合理论早已经被实践证明是行之有效的，并被广泛应用于证券组合选择，它有利于人们形成科学的投资理念。 该理论包含两个重要内容：均值——方差模型 和投资组合有效边界模型。 把期望和方差引入投资组合管理的分析框架，建立了均值——方差分析模型 。 以投资者应该怎样选择适合自己偏好的最优证券组合为研究出发点，建立了投资组合有效边界模型 。 3.1均值-方差模型 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。马柯维茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和风险。 所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。 所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。 为了对风险进行度量，可以将资产的收益率视为随机变量，并根据收益率的概率分布的历史信息，利用收益率的均值和方差估计该资产的未来收益率和风险，即： 有N种资产构成的资产组合中P，资产组合的收益与风险： 3.2投资组合有效边界模型 投资者在证券市场上进行投资为了使投资的效用最大化，就是要选择适合自己偏好的最优证券组合，即求出最有效的证券投资组合集也就是确定投资的有效边界(Efficient Frontier)。 投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。 在马柯维茨的假设之下，给定投资环境中的投资者将根据投资组合的收益和方差以及自己对待风险的态度来确定相应的无差异曲线族，并借助无差异曲线在有效边界上选择一个科学合理的投资方案。 由图可知有效边界曲线上的所有点都是有效的投资组合点，而有效边界以内的各点的投资组合都是无效的。 由于投资者科学合理的投资方案不能离开有效边界，投资者又希望获得尽可能高的收益，那么投资者合理的投资方案就是选择某条无差异曲线与有效边界的切点。 如图可知，E、F分别为无差异曲线W1、W2与有效边界曲线MN的切点，故E、F是投资者证券组合的最优选择点。 其中投资者选择E点能使投资者获得满意的投资回报；投资者选择F点，表明投资者愿意尝试更高的风险，以期望获得更高的投资回报。 马柯维茨投资组