全球鲟鱼鱼子酱行业深度报告.pdfVIP

HeaderTable_User 426189196 Tabl e_Title 全球鲟鱼鱼子酱行业深度报告 ——中短期：领跑者分羹头啖汤，长期：竞争逐渐加剧 Table_Summary 投资要点  自从獐子岛(002069 ，未评级)以参股子公司的方式涉足鱼子酱业务以后，鱼 子酱产业就逐渐走进资本市场的视野。然而，对于资本市场的投资者而言， 鱼子酱产业可以说是一个全新而陌生的行业，行业缺少相关的深度报告，投 资者对其知之甚少。有鉴于此，我们试图通过本报告，深入剖析全球鱼子酱 的产业格局和发展趋势，以帮助投资者更好地判断和把握相关投资机会。  全球野生鱼子酱资源衰竭，人工养殖鱼子酱成为主流。上世纪80 年代以后， 随着野生鲟鱼资源的快速萎缩，全球野生鲟鱼鱼子酱的产量从 2500 吨急剧 下滑至 40 吨左右。人工养殖鲟鱼鱼子酱逐渐成为全球鱼子酱主要的供应来 源。在最近几年，全球人工养殖鲟鱼鱼子酱的主要生产国为意大利、法国、 德国、中国和美国，分别约占全球养殖鲟鱼鱼子酱产量的34% 、17%、11%、 14%和19%。鱼子酱行业是一个高投入高产出的行业，行业目前呈现寡头竞 争的格局，但随着进入企业和产量的增加，行业竞争将逐渐加剧。  全球鱼子酱贸易格局的演变：伊朗等传统野生鱼子酱产国的出口份额逐渐被 新兴养殖产国替代。伊朗、俄罗斯、哈萨克斯坦和阿塞拜疆等里海周边国家 是传统的野生鱼子酱产国和出口国，在国际野生鱼子酱市场上曾经一度占据 重要的出口份额。随着野生鱼子酱出口的限制和萎缩，意大利、法国、中国、 美国和德国等新兴的鲟鱼养殖国家逐渐兴起，并取代传统野生鲟鱼鱼子酱产 国，成为全球鱼子酱的主要出口国。  美国、德国、法国、瑞士、阿联酋和日本为全球前6 大鱼子酱消费市场。目 前，鱼子酱主要的消费市场为欧洲、美国、日本等发达国家和地区，以及传 统的消费市场如俄罗斯等国家。截止 2011 年，美国、德国、法国、瑞士、 阿联酋和日本为全球前6 大鱼子酱消费市场，合计占全球消费量的74%。  鱼子酱市场是一个生产端和消费端均相对集中的全球贸易市场，价格主要取 决于全球整体（特别是欧美）的需求和供给形势。在高回报的吸引之下，全 球人工养殖鱼子酱供应量将趋于上升，鱼子酱产品的市场价格和毛利率在长 期里将呈现下行的趋势。由于供需缺口难以在短期里得到填补。因此，从中 短期的角度来看，鱼子酱产品仍可以获得较为可观的利润水平。  作为选择性的高档消费品，鱼子酱产品的市场需求和价格将不可避免地受到 经济景气度的影响而出现周期波动。对于国内鱼子酱生产企业而言，鱼子酱 业务的周期波动性比欧美当地的竞争对手更加剧烈，销量和价格受海外经济 周期与汇率等因素影响较大。 投资策略与建议： 獐子岛(002069 ，未评级)通过参股云南阿穆尔鲟鱼集团涉足鱼子酱业务，目前已 经逐渐进入鱼子酱产出和市场销售阶段。我们认为其鱼子酱业务的机遇与挑战并 存，机遇在于业内领先的优势为其抢占市场份额赢得时间，挑战在于国际市场的 前期推广往往难度不小。由于国内鱼子酱企业在开拓国际市场中不乏成功的先 例，因此獐子岛(002069 ，未评级)的鱼子酱业务仍然