券商结构化产品—解析各收益类型产品.pdfVIP

券商结构化产品——解析各收益类型产品 1.国内券商结构化产品迸发 2009 年 3 月 16 日由中国银行间市场交易商协会推出《中国银行间市场金融 衍生产品交易主协议》 2013 年 3 月 16 日中国证券业协会组织行业起草了《中国证券市场金融衍生 品柜台交易主协议》及补充协议。 随着这两份文件的发布，中国证券市场便逐渐兴起了由券商自主设计的场外 期权产品。券商的结构化产品开始在OTC市场逐渐走俏。 2013年下半年国信证券开展了首单场外期权业务，发行的产品定位为挂钩沪 深300指数的市场联动产品。 国信的结构化产品可以说是继银行系结构化产品以后，金融体系涉足结构化 产品的又一重要的一步。随后，多家券商纷纷组建团队参与结构化产品的设计和 发行中。国信、中信、海通、广发、光大等多家券商均开展了围绕柜台业务的涵 盖场外期权在内的结构化理财产品。相信随着期权产品的丰富，以及对冲手段的 多样性，券商理财产品如果能在投资门槛上进一步放低要求，结构化产品一定会 将券商业务收入和整体发展推向另一个高度。 结构化产品有多种多样，由于产品具有定制性的特点，因此券商的金融工程 团队可以根据投资者对后市的判断和对收益及风险的要求为其定制相应的产品。 不同的产品在保本和收益分配上也千差万别。不同的收益特征构成了多种结构化 期权的类型，主要有： Ø 二元期权（凸式二元期权、凹式二元期权） Ø 价差期权 （牛市价差期权、熊市价差期权） Ø 二值期权（看涨二值期权、看跌二值期权） Ø 鲨鱼鳍型期权（单边看涨鲨鱼鳍型、单边看跌鲨鱼鳍型、双边对称鲨鱼鳍 型、双边非对称鲨鱼鳍型、尖底鲨鱼鳍型。。。。。。） Ø 喜马拉雅型期权 目前券商在发行的产品中，被广泛使用的是鲨鱼鳍型产品，例如东方证券的 “金鳍”系列和国信证券的“金鲨”系列产品就是其中的典型代表。我们在随后 的产品案例分析中会着重介绍各个产品的收益特征。 2.各类型结构化产品解析 结构化产品的创设是由银行体系带来的，并且发展速度非常快，短时间便已 经超过了百亿元。我们上期谈到结构化产品将是新一场盛宴，随着期权市场的打 开，产品的逐渐丰富，未来场外期权市场将是个巨量的市场。券商正是看准了这 一个潜在的市场，纷纷加入到场外期权产品的设计中。银河、东海、国信、中信、 东方、广发、中金、海通、光大等多家券商均开发了场外期权构建的结构化产品。 券商通过柜台市场开发结构化产品，将增加包括投顾费，管理费，期权费在内的 各种业务收入，对整个券商是个积极的作用。 下面我们就通过实例详解现在市场主流的几种结构化产品。通过直观的收益 率图形来展现各种结构化产品的设计。 案例一：凸式二元期权 产品描述：如果沪深 300 指数到期末价格在期初价格的 97%——107%之内， 产品年化收益率为9%；如果沪深300指数涨幅超过7%或者跌幅超过3%，产品年 化收益率为3%。 利用欧式期权的定价方法，我们可以推出基于欧式期权的二元期权定价公式。 上图实际上是一个上升敲出期权组合一个下跌敲出期权。 除此以外，与凸式二元期权相对应的，还有一种凹式二元期权。 产品描述：如果沪深 300 指数到期末价格在期初价格的 97%——107%之内， 产品年化收益率为3%；如果沪深300指数涨幅超过7%或者跌幅超过3%，产品年 化收益率为9%。 案例二：牛市价差期权 产品描述： 1：当沪深 300 指数期末价格相对于期初价格的涨幅小于 1%，则产品年化收 益率为1%； 2：当沪深300指数期末价格相对于期初价格的涨幅大于15%，则产品年化收 益率为15% 3：如果沪深 300 指数期末价格相对于期初价格涨幅在 1%到 15%之间，则产 品年化收益率等于指数涨幅R%