公司金融学第三章.pptx

;1、公司金融理论的提出 2、传统的公司金融理论 3、现代公司金融理论 ;1、股东与经营者之间的关系 利益冲突：股东和经营者分离以后，股东的目标使企业财富最大化，经营者目标则是：增加报酬、增加闲暇时间、避免风险。 背离方式：1.道德风险；2.逆向选择。 防止方法：1.监督；2.激励。 ;二、所有权、控制与报酬理论;1、风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来衡量，一般表示资产变动（资本利得或损失）同其他现金收益（股利或利息）之和与期初投资价值之间的百分比。某项资产在时期t内的实际收益率的计算公式如下： 公式中，pn表示资产在n期末的价格（或价值） pn-1表示资产在n-1期末的价格（或价值） cn表示资产在n期内的现金流量 ;2、单项资产的风险与收益 概率代表某一结果发生的相对可能性。某项资产的期望收益率可以用公式表示为: 衡量资产i风险的最常用数理指标是资产期望收益率的标准差 ，标准差衡量各可能结果围绕期望值的分布情况：;3、投资组合的风险与收益 预期收益率：两种或两种以上证券的组合，其预期收益率可以直接表示为： 标准差：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。 ;两种证券组合的投资比例与有效集 下图列示了相关系数为0.2、0.5和1的机会集曲线，从图中可以看到： （1）相关系数越大的两种证券组成的机会集越不弯曲，相关系数为1时，机会集曲线成一条直线。（2）相关系数越小，风险分散化效应也就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。（3）当相关系数小到一定程度时，其机会曲线会出现向左弯曲的现象。如图3.1中的相关系数为0.2的曲线。 ;系统风险和特殊风险 可分散风险又称为特定风险或非系统风险，取决于投资者与公司特定相关的事项如罢工、诉讼、监管、新产品开发失败、失去重要的销售合同等所做的反应。不可分散风险又称为系统风险，取决于公司对影响所有公司和金融资产的宏观经济、政治力量的敏感程度。简而言之，总风险由以下两个部分组成： 总风险＝可分散风险＋不可分散风险 ;风险投资组合的有效性边界 创建最小方差投资组合是在给定期望收益率水平下，创建一个收益率波动性最低的投资组合。这些投资组合都是均值--方差有效的投资组合，即提供投资者一个最佳的风险与收益组合。当然，所有投资组合中只有一小部分是有效组合。下图描绘了在一个Y轴表示投资组合期望收益率和x轴表示投资组合标准差的图形中可获得投资组合是如何分布的： ; 上图中，尽管投资者可获得边界BCDE上以及边界BCDE下侧、右侧的任一投资组合，但是一个理性投资者只会选择那些实际分布在边界BCDE上的投资组合。这个边界被称为“有效边界”。 从点R起通过点C的直线被称为资本市场线，投资者在该资本市场线上选择投资组合可以获得比只投资于风险资产投资组合更优的风险--收益组合。;资本资产定价模型 系统风险的度量：一项资产的期望报酬率取决于它的系统风险，度量一项资产系统风险的指标是贝他系数，用 表示。 被定义为某各个资产的收益率与市场组合之间的相关性。其计算公式为： 在均衡状态下，单个证券收益与风险的关系可以写作： 此即为证券市场线（Security Market line） ;资本资产定价模型 令 证券市场线可写成： ;4、有效市场假说 有效市场假说宣称金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息，这一宣称暗示金融资产的价格反映所有历史和当前的相关信息，而且将所有可预测信息加入到对未来价格的无偏性预测中。在极端的形式下，有效市场假说认为价格应反映所有的信息，包括只有内幕人员才能获得的内幕信息，但是大多数的金融学者和职业人员比较同意只反映公众可获得信息这一有效市场假说。 Fama以可获得的内幕信息和公众信息在价格中的反映程度为基础，提出了三种要求逐渐严格的信息处理效率形式。 弱式有效市场 半强有效市场 强有效市场 ;1、债券估价 债券估价的基本模型 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。恰当的贴现率是取决于当前利率和风险水平的必要收益率。 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是： 式中：PV代表债券价值；I代表每年的利息；M代表到期的本金； i代表贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n代表债券到期前的年数。 ;债券价值与必要报酬率 债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债