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•研究报告• 多元金融行业 并购专题研究： A 股进入并购期 创投券商迎契机 报告要点  并购重组浪潮确定性到来 1、产业升级的过程中亟需资金、劳动力、技术等生产要素发生转移，而并购 是有效的转移、整合手段，美国、日本并购发展经验也表明结构调整期与并购 浪潮期重叠，两者相互推动；2、微观上，并购将推动传统产业的重组转型， 而对新兴产业将推动其市值和产业规模的双向互动增长；3、2009 年至今，并 购规模不断创历史新高，数据验证这一浪潮的到来，且国内并购的全球占比不 及 5% ，远低于国内 GDP 的全球占比（11%）。  创投在并购浪潮中的 4 个投资机遇 创投将从四个方面寻找新的并购投资机遇，主要包括新兴产业的升级、国企改 革的加快、跨境收购的便利度提升以及不良资产处置的需求提高 ，这四方面将 驱动国内并购基金的大发展，国际上并购基金占创投资本 40% 。“PE+上市公 司”的一、二级市场联动将持续点燃市场热情，上半年沪市上市公司启动重大 资产重组停牌家数达到 92 家。该模式为并购基金走向阳光化提供了有效路径， 同时直接带来二级市场的新投资机会，2011-2014 年，硅谷天堂参与或者共设 并购基金的公司股价表现突出，T60 平均涨幅 30%。  并购重塑券商投行模式 并购业务将从财务顾问、券商直投、新三板投资 3 个方面为券商贡献盈利，其 中财务顾问收入将随着并购放量直接受益 ，预计其营收贡献至少可以提升 1 倍， 资金雄厚且项目经验丰富的大中型投行已较早切入并购基金，而新三板将成为 国内并购的新蓝海，尤其是证监会出台相关并购条例鼓励挂牌企业的并购，包 括优先股、私募债等并购工具的逐步推出，截止目前已有 8 家挂牌公司申请重 组，而众多的挂牌公司和做市商的完善将为并购提供优良的并购标的和平台。  投资建议及个股推荐 我们持续看好创投业在并购新方向的快速成长，其业绩弹性更大、确定性更强 。 证券业也随着并购和新三板对投行业务的重新构建，盈利结构更趋优化、成长 属性进一步增强，在资产证券化等新政策的带动下，下半年独立行情将延续。 个股上，创投股推荐钱江水利和鲁信创投，其中钱江水利是创投和水务主业均 迎来拐点的高弹性个股，鲁信创投的项目存量丰富，且公司不断探索并购业务。 券商股上，持续看好区域性券商在自主创新过程中弹性更高，推荐东吴、国元 和西南，同时推荐并购业务突出、客户资源丰富、估值低的华泰证券。 1 / 33 行业研究(深度报告) 目录 并购重组浪潮将至 5 主要逻辑：并购浪潮的最大驱动力是产业升级 5 国际经验：结构调整期为并购发展期 5 原因分析：去“旧”迎“新”皆需并购 6 国企改制：特殊事件的特殊并购需求 7 数据验证：并购规模已起势 新兴产业占主体 8 制度洼地：并购和 IPO “一松一紧”凸显政策导向 9 并购驱动创投优化盈利模式 11 成长空间大 结构待优化 11 创投参与并购的模式之辨 12 在并购中寻求新的投资机遇 14 新兴产业仍将是并购主流 14 国企改制是机遇也是挑战 16 跨境收购在资本开放下不断扩张 19 不良资产处置将成并购重组新方向 21 一二级市场联动催化并购新模式 23 上市公司参与并购热情高 23 阳光并购新模式 24