雏鹰农牧公司深度分析报告：一体化黑马，预期差巨大.pdfVIP

雏鹰农牧002477.SZ 一体化黑马，预期差巨大 由于养殖、屠宰、投资收益等三方面的优秀表现，我们预测公司 2016 年实现归 母净利润20 亿元，远高于市场一致预期的12 亿元。中报大概率超预期，二季度 单季净利润有望达4.5-5 亿元，成为短期上涨的最强催化剂。半年内目标价30 元， 对应2016 年15 倍PE，较现价有50%+空间。  1、养殖高弹性 2016 年预计公司出栏生猪300 万头，其中仔猪120 万头，商品肉猪180 万头， 按照目前仔猪500 元/头、肉猪750 元/头的盈利水平测算得出全年养殖板块贡 献净利润19.29 亿元，远超市场预期的 12 亿元。此外，一季度仅养殖板块的 理论净利润就有2.85 亿，远超一季报公布的0.95 亿。  2、屠宰不亏钱 雏鹰的终端渠道发展势头喜人，容量在增长，市场影响力在提升。2015 年猪 价反转，公司借机高价售出在低点时储存的大量冻猪肉，我们测算此举为公 司贡献约1.46 亿净利润，拥有卖出时间选择权是雏鹰的核心竞争力、区别于 其他所有养殖企业的闪光点！与沙县达成战略合作，拓宽猪肉销路，获取品 牌溢价，在激烈的下游渠道中分得一杯羹。  3、投资收益添亮点 对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点，姑且不论是养猪还是 卖肉、电商还是电竞，这种尝试都展现了雏鹰作为一家传统农牧企业渴望转 型、创新求变的努力。随着盈利逐步兑现，雏鹰的投资能力和收益将推动其 市值迈上一个新的台阶。我们测算得出，2016 年投资收益有望贡献净利润约 1.4 亿，成为业绩的增量和额外的亮点；且由于部分项目尚处于培育期，后续 的回报率将越来越高。 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 1762 3619 7872 9862 11797 同比增长 -6% 105% 118% 25% 20% 营业利润(百万元) 13% 51 2335 2967 3719 同比增长 -465% -130% 4438% 27% 25% 净利润(百万元) -189 220 2016 2534 3169 同比增长 -351% -216% 815% 26% 25% 每股收益(元) -0.20 0.21 1.93 2.42 3.03 PE -95.8 91.6 10.0 8.0 6.4 PB 6.8 4.6 3.4 2.6 2.0 正文目录 业绩超预期——20 亿 VS 12 亿 4 1、超长猪周期，养殖暴利时代 4 （1 ）仔猪一飞冲天，雏鹰最为受益 4 （2 ）养殖产能快速扩张，业绩弹性巨大 5 （3 ）养殖-屠宰- 肉制品，产业链一体化初具雏形 6 “雏鹰模式”的核心——屠宰 8 1、雏鹰期权：猪or 肉？ 8 （1 ）屠宰扭亏为盈，终端价值凸显 8 （2 ）盈利能力好于同类企业 9 2 、牵手渠道能人，终端重大突破 9 （1 ）沙县“放心肉”,雏鹰“天上飞” 9 （2 ）产业链一体化，有效抵御风险 10 三、投资收益添亮点 11 1、养猪投资两不误 11 （1 ）养殖轻资产与对外投资相得益彰 11 （2 ）对外投资盈