邮轮行业深度报告2014.pdfVIP

•研究报告• 海运行业 邮轮行业深度报告： 拥抱大海，开启水上消费新篇章 报告要点  首次覆盖邮轮子行业，给予“看好”评级 我们首次对邮轮子板块进行覆盖，尽管我们维持对海运业的“中性”评级，但 鉴于中国尤其是一线城市的各项条件(主要包括消费水平、 母港硬件设施、出行 手续便利性等)已满足发展邮轮产业的水平，产能瓶颈放开带动需求提速，我们 预计中国邮轮业未来 5-10 年增速相当可观，给予邮轮子板块“看好”评级。  邮轮行业特征：亲水、集中和中高端定位 从国际发展规律来看，邮轮业大致有 4 个明显特征：1）亲水特性；2）发展的 不平衡性；3）重游率较高；4）产品定位以中高端消费为主。  成熟市场：消费能力为依托，配套资源为核心 我们认为 4 大关键因素的存在促成了邮轮旅游市场在美国和欧洲的蓬勃发展， 分别为：首先，作为一个可选消费品，居民的消费能力肯定是有效需求形成的 前提；相对应的，供给端能否提供高质量的旅游配套资源，将是有效需求转化 为实际需求的重要影响要素；最后，便利的出行手续和人性化的假期时间弹性 能否进一步激发邮轮业在当地的渗透率获得提升。  中国市场：一线城市初具发展条件，渗透率提升空间较大 从以上 4 点来看，我们认为中国的一线城市已经进入了较有潜力的邮轮消费圈 城市之列，但由于过去母港设施的稀缺性导致邮轮市场的渗透率即使在这些城 市也是非常低的，我们预计在未来 5-10 年中一线城市的渗透率将有显著提升。  盈利模式：寡头市场下的中高端休闲消费 由于资本密集和品牌忠诚度较高，邮轮业是典型的寡头垄断市场。整个行业盈 利模式可概括为：船票收入基本可以覆盖营业成本，而旅客在船上的消费成为 公司的营业利润。2006 年开始的这轮周期中，三大集团的 ROE 呈现逐年下降 的趋势，主要原因是行业处于周期下行区间和欧美两大市场成长性走弱所致。  国内相关投资标的：品种丰富，纯度有待提高 A 股上市的相关标的中，我们首推渤海轮渡——原有客滚业务可提供公司稳定 的利润和现金流，而新涉足的邮轮业务将带来可观的增量利润来源；其次是海 峡股份——业务模式与渤海轮渡较为类似，西沙航线为最大看点，只待西沙地 区旅游资源的所有权得到明确，公司的邮轮航线经营权将逐步在股价中得到体 现；最后是世纪游轮——立足长江，内河游船寡头。 1 / 33 行业研究(深度报告) 目录 核心观点 5 邮轮行业特征：亲水、集中和中高端定位 6 成熟市场：消费能力为依托，配套资源为核心 8 有效需求以一定消费水平为前提 8 气候和旅游资源的配套是关键因素10 便利的出行手续可以扫除消费顾虑12 完善的员工休假制度有利于需求的充分释放 13 中国市场：一线城市初具发展条件，渗透率提升空间较大 15 一线城市跨入邮轮消费潜在目标圈15 沿海邮轮母港群初步成型，供给瓶颈逐步缓解 16 免签、落地签国家逐步放开，邮轮跨境游障碍逐步扫除 19 休假制度带来暂时障碍，大部分消费者更适合短途游 19 盈利模式：寡头市场下的中高端休闲消费 20 资本密集与品牌忠诚度决定寡头垄断特性 20 客票收入覆盖主要成本，船上消费贡献核心利润 21 主流公司 ROE 下降原因：周期低点和欧美市场成长性有限 23 国内相关投资标的：品种丰富，纯度有待提高 24 渤海轮渡：立足渤海湾黄金客滚航线，开拓邮轮业务 24 海峡股份：南海客滚领军者，西沙旅游为最大看点 28