资本整合引领经济型酒店升级.pdfVIP

HeaderTable_User 5017243 5017372 1234877395 报告起因  2012 年以来经济型酒店经历了单价停滞不前、出租率下滑导致的 RevPAR 下跌，同时租金和人工成本上升又让经济型酒店利润率下滑，与行业盈利能 力下滑相伴的是行业整合的日益加快——首旅股份收购如家，锦江股份收购 铂涛和维也纳都成为行业标志性事件，同时几大巨头都将中档酒店作为未来 经营发展的重点。今年上半年华住和如家披露的数据显示RevPAR 略有提升， 是结构调整所致还是经济型酒店真的开始复苏了？未来经济型酒店的发展趋 势如何？ 我们特以此文探讨行业未来的发展趋势和投资机会，供投资者参考 核心观点  经济型酒店发展回顾：1997 年锦江集团推出锦江之星标志着经济型酒店的开 端；随着如家等品牌的出现，2006 年开始，经济型酒店进入黄金发展阶段， 规模快速扩张，2012 年全国经济型酒店达到9924 家，客房数为981712 2013 年以来，如家、7 天、锦江之星、汉庭形成四大寡头，但随着宏观经济 增速放缓及行业内竞争加剧，行业扩张态势也逐渐放缓，主要经营指标出现 下滑，行业进入低谷期。 经济型酒店步入低谷的深入分析： （1）宏观经济减速是经济型酒店步入调整 期的大背景（2 ）标准化、同质化的服务难以满足消费升级后的国民需求 较低的行业壁垒导致行业持续扩张后整体供过于求（4 ）租金和人力成本等持 续上涨导致行业经营效益下降。  行业未来趋势及看点： （1）受益于国内旅游业和商务拉动，未来经济型酒店 渠道下沉仍有空间 （2 ）居民消费升级推动经济型酒店升级细分和向中档延伸 （3 ）行业需求的差异化和细分化倒逼资本加速整合，一方面国际经验显示不 少超大型巨头就是由经济型酒店起家通过不断并购成长而来，另一方面国内 经济型酒店也的确正在积极借助资本市场，谋求外延整合机会，完善全方位 品牌布局（4 ）大型经济型连锁酒店亦有望畅享品牌红利，一方面渠道下沉给 利润率更高的加盟经营模式提供广阔空间，另一方面单体酒店较大经营压力 将进一步提升品牌授权的潜在市场需求，进一步带动公司新的盈利增长点。  经济型酒店行业是否已经复苏？我们的看法如下：上半年部分公司 RevPAR 的微幅增长更多来自于同期低基数或者结构调整，单纯的经济型酒店主品牌 还没有看到明显的、可持续的复苏趋势。由于目前大型的经济型酒店品牌集 团都在重点拓展有限服务中档品牌，同时也在积极升级原有的经济型酒店品 牌，实现品牌的细分化和差异化，如果考虑这些因素以及未来的前景，我们 认为部分超大型经济型酒店集团的整体经营在逐步好转。 投资建议与投资标的 【 行 目前，国内外酒店资本运作频繁，行业整合之下蕴育投资机会。前期，酒店 业 〃 集团通过并购实现规模经营，多品牌梯度布局，完成市场份额提升，此阶段可重 证 点关注资本运作带来的估值弹性；后期，再通过资源协同整合，经营及盈利能力 券 研 改善带来业绩提升，此阶段可重点关注 究 报 告 风险提示：并购外延不达预期，多品牌带来的管理挑战、海外业务汇率风险等， 】 目录 经济型酒店行业发展回顾 5 经济型酒店定义5 开端（1997-2005 ）：锦江之星的问世，拉开国内经济型酒店发展的序幕6 发展（2006-2012 ）：诸雄逐鹿，野蛮扩张，行业经历“黄金期”7 成熟至衰落（2013-至今）：行业高度集中，供给饱和、经营出现压力 10