美、日铁路物流对比启示.pdfVIP

本期投资提示：  回顾铁改历史，政企分离后改革仍任重道远。随着市场经济的进一步发展，我国铁路体系 半垄断的营运特征与市场化的经营需求之间的矛盾日益显现，铁路改革数次被提起，但最 终落地效果均较为有限。10 月9 日铁总原总经理盛光祖退休，原国家铁路局局长陆东福接 任总经理，随着换届的落地，铁改有望加速进行。回顾过去几年铁改历史，从 2011 年 6 月份原铁道部印发《关于加快转变铁路发展方式确立国家铁路运输企业市场主体地位的改 革推进方案》开始，我国铁运运输体系改革被提上日程，并在接下来的几年中围绕政治体 制改革、投融资改革、客货运价改及货运组织形式改革等几个方面加速进行，当前政企分 离已初步完成，预计未来改革将重点在后几个方向展开，铁路改革依然任重道远。  对比海外经验，终将市场化运作并引入民间资本。对标海外成熟国家的铁路运营体系，我 国铁路系统尚处于大规模建设期，运营效率仍然较低。为了探讨未来铁路行业潜在发展方 向，我们选取了在货运与客运领域最具代表性的美国与日本，研究其铁路行业的发展过程。 我们认为，我国铁路系统最终将会走上类似的道路。参考美国铁路发展历程，我国铁路终 将实现部分放开，完成半垄断向市场化运作的转变；而根据日本铁路的发展经验，引入民 间资本助力铁路建设与提高运营效率也是未来铁路发展的趋势。  展望未来方向，客货运业务建设运营侧重各异。铁总换届时点早于市场预期，新任总经理 陆总在铁路系统工作多年，具备丰富的铁路运营方面经验。我们认为自2013 年铁道部政 企分离后，铁路改革政策出台后落地多低于预期，而当前铁总较高的资产负债率与较低的 经营利润已难以支撑巨额的建设投资需求，铁路改革势在必行。铁路建设与运营之争由来 已久，展望未来，我们认为当前我国铁路客运仍处于路网完善期，未来工作重心仍在基础 设施建设与安全保障层面；而对于铁路货运，大规模建设期或已过去，未来工作重心将集 中到运量保障与运营效率提升等层面。看好未来大宗商品需求边际改善与公路治超带来货 运回流背景下铁路货运量的企稳回升。 行业深度 目 录 1. 回顾铁改历史，政企分离后改革仍任重道远 6 1.1 政治体制改革向政企分离发展 6 1.2 投融资体系改革扩大资金来源 7 1.3 客货运价改走入市场调节之路 9 1.4 货运组织形式向现代物流企业发展10 2. 对比海外经验，终将市场化运作并引入民间资本 12 2.1 以美铁发展看铁路运营，市场化运作引领快速发展12 2.2 以日本铁路经验为鉴，铁路建设终将引入民间资本16 3. 展望未来方向，客货运业务建设运营侧重各异 18 3.1 客运加速完善高铁网络，建设与安全仍为重心18 3.2 货运建设布局基本完成，走高效运营之路19 行业深度 图表目录 图1：铁道部拆分为国家铁路局及中国铁路总公司 7 图2 ：近几年全国铁路建设投资金额 8 图3 ：铁路货运95306 网站首页 11 图4 ：美国铁路鼎盛时期业务繁荣 12 图5 ：铁路货运量占比 14 图6 ：铁路公司运营情况 14 图7 ：美国铁路货运周转量在1980s 后快速增长 15 图8 ：投资回报率在1980s 后迅速回升 15 图9 ：东海道新干线建设资金来源 16 图10：日本国铁分割 17 图11：高铁运营里程情况 18 图12：高铁客运情况 18 图13：铁路货车拥有量情况 19 图14：铁路货运情况 19 图15：铁路货运结构变化 20 图16：铁龙物流特种箱运量情况 21 图17：铁龙物流业务结构 21 图18：大秦铁路货运量情况 22 图19：大秦铁路估值情况 22 表 1：政治体制改革 6 表2：投融资改革 8 表3：货运提价情况 9 表4：货运提价情况 9 表5：近两年定价机制改革政策历程 10 表6：铁路货运组织改革 10 表7：95306 网站主要开展三项业务 11 表8：美国政府1850 年-1870 年转拨土地情况 13